機構投資者持股、信息優(yōu)勢與市場反應——來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、機構投資者是資本市場中重要的參與主體之一，他們憑借自身的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢和長期、理性的投資理念，能夠在事前的定價機制和事后的監(jiān)督機制兩個方面發(fā)揮積極的作用，從而促進了證券市場經(jīng)濟功能的完善。處于轉型經(jīng)濟下的中國，伴隨著資本市場的不斷完善，機構投資者同樣獲得了較大的發(fā)展。但是在我國機構投資者迅猛發(fā)展的過程中，機構投資者也暴露出一些負面影響，人們對我國機構投資者在證券市場中的作用，以及我國大力發(fā)展機構投資者的方針政策一度產(chǎn)生了質疑。本文根據(jù)我國

2、證券市場的制度背景，采用規(guī)范與實證相結合的研究方法，從理論和經(jīng)驗兩個方面分析與檢驗了我國機構投資者的持股特征、信息優(yōu)勢，以及在市場反應中的體現(xiàn)。本文的研究結論主要包括： 1.機構投資者存在信息搜集的必要性與取得信息優(yōu)勢的可能性。在資本市場中，能否有效地進行投資決策取決于對信息的吸收和處理能力，而財務報告即是投資者獲取信息的一個重要渠道。然而，由于現(xiàn)實中存在著企業(yè)管理當局和外部股東的利益沖突、財務報告編報規(guī)則的不完善和管理當局的信

3、息優(yōu)勢等因素使得單純依靠現(xiàn)行財務報告進行投資決策會存在信息供給不足的缺陷，投資者有必要搜集更多與投資決策相關的信息。而機構投資者因其所擁有的規(guī)模優(yōu)勢和范圍經(jīng)濟、與公司管理當局的密切溝通，以及認知偏誤相對較少等原因存在更高的主動搜集信息的可能性，從而具有一定的信息優(yōu)勢。 2.公司特征信息(包括上市公司的會計信息和市場表現(xiàn)信息)在機構投資者的投資決策中占有絕對重要的地位。其中，公司規(guī)模、負債水平、每股收益、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流、每股現(xiàn)金

4、股利、是否是成份股、上市年限、每股股價和每股回報等因素顯著影響機構投資者的持股比例。這說明，隨著我國證券市場和機構投資者的不斷發(fā)展與規(guī)范，機構投資者在持股決策中已比較關注公司的基本面信息，投資決策的依據(jù)比較合理與科學。 3.公司治理信息(主要通過上市公司所處的法律環(huán)境、政府干預狀況、市場化程度和股權結構特征來衡量)在機構投資者的投資決策中尚未起到重大影響。其中，良好的法律環(huán)境和較高的市場化程度是吸引機構投資者持股的外在公司治理環(huán)

5、境；而且第一大股東持股比例與機構投資者的持股比例呈現(xiàn)正U型的關系，說明機構投資者能夠關注到第一大股東因持股比例高低而產(chǎn)生的利益侵占和利益協(xié)同效應。 4.我國機構投資者具有一定的信息優(yōu)勢，他們能夠較早地準確解讀會計盈余信息。具體表現(xiàn)為：在盈余宣告前，機構投資者的持股比例與市場的累計超額回報正相關，而在盈余宣告后機構投資者持股公司的市場累計超額回報出現(xiàn)反轉。而且機構投資者持股越高，會計盈余的信息含量越小。同時，機構投資者的持股加速了未來盈余

6、信息在股價中的反映速度。這說明我國的機構投資者在投資決策中已在一定程度上考慮了持股公司的未來信息。 筆者認為本文有以下兩方面的貢獻： 1.本文首次采用分類研究的方法，系統(tǒng)考察了公司各類信息(例如，會計信息、市場表現(xiàn)信息與公司治理信息等)對于機構投資者持股決策的影響，并通過縱向時間序列的方法，分析了我國機構投資者決策依據(jù)合理性的演進過程，為正確評價我國機構投資者的投資決策行為提供了經(jīng)驗證據(jù)。 2.本文以會計盈余信息