大股東控制、定向增發(fā)與盈余管理——來自中國證券市場的經(jīng)證據(jù).pdf

1、上市公司的盈余管理行為一直是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，而股權(quán)再融資過程中的盈余管理行為更是倍受關(guān)注。截止2009年末的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國80％以上的上市公司處于大股東事實(shí)上的超強(qiáng)控制中，大股東較少受到其他股東的制約。為實(shí)現(xiàn)控制權(quán)利益，大股東偏好于在股權(quán)再融資過程中實(shí)施盈余管理，獲得相應(yīng)的配股、公開增發(fā)資格，實(shí)現(xiàn)在證券市場上“圈錢”的目的，侵占中小股東利益。股權(quán)分置改革之后，沒有盈余下限要求的定向增發(fā)融資（非公開發(fā)行新股融資）成為各家上市公司股

2、權(quán)再融資的新寵，其實(shí)質(zhì)是在大股東控制下實(shí)施的一種再融資行為。在外部監(jiān)管無力、內(nèi)部治理不善、中小股東保護(hù)程度弱的情況下，大股東有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)在定向增發(fā)過程中實(shí)施盈余管理，進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移。
　　 本文從大股東的控制特征、定向增發(fā)過程中大股東盈余管理的動(dòng)機(jī)、大股東控制對盈余管理的影響以及盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果四個(gè)方面進(jìn)行了理論分析，認(rèn)為我國上市公司大股東有較強(qiáng)的控制能力，為獲得更多私利，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)在定向增發(fā)過程中利用盈余管理實(shí)現(xiàn)財(cái)富掠奪，并

3、認(rèn)為大股東持股比例與盈余管理程度正相關(guān)；第2-5大股東持股比例之和越大，越能約束大股東的侵占行為，盈余管理程度越低；為國有大股東的上市公司有更多的機(jī)會(huì)和條件實(shí)施盈余管理，因而比非國有大股東的上市公司有著更高程度的盈余管理；定向增發(fā)過程中大股東的盈余管理行為會(huì)導(dǎo)致增發(fā)后上市公司的業(yè)績波動(dòng)。
　　 本文以2006-2007年間滬深A(yù)股已實(shí)施過定向增發(fā)的上市公司為樣本，對我國上市公司定向增發(fā)過程中盈余管理的存在性、大股東控制對盈余管理

4、的影響以及盈余管理對公司財(cái)務(wù)業(yè)績和市場表現(xiàn)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)我國上市公司定向增發(fā)過程中存在明顯的盈余管理行為，且大股東持股比例越高，盈余管理程度越高，說明大股東有實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)和能力；(2)第2-5大股東持股比例之和與增發(fā)過程中的盈余管理程度不顯著負(fù)相關(guān)，說明我國上市公司大股東較少受到來自其他大股東的壓力，上市公司的股權(quán)制衡程度較低；大股東為國有股東時(shí)，上市公司增發(fā)過程中的盈余管理程度略高于非國有大股東的上市

5、公司，說明國有大股東并沒有表現(xiàn)出更強(qiáng)烈的盈余管理動(dòng)機(jī)；(3)按盈余管理方向的不同將全樣本分為正向盈余管理組和負(fù)向盈余管理組，相關(guān)分析表明：若上市公司在增發(fā)過程中實(shí)施了正向盈余管理，則增發(fā)后的財(cái)務(wù)業(yè)績顯著降低，市場回報(bào)率與盈余管理程度不顯著負(fù)相關(guān)，說明之前管理的盈余只在一定程度和范圍內(nèi)“沖回”了，導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績明顯“變臉”，市場業(yè)績不顯著變差；若上市公司在增發(fā)過程中實(shí)施了負(fù)向盈余管理，則財(cái)務(wù)業(yè)績不顯著上升，市場回報(bào)率與盈余管理程度不

6、顯著負(fù)相關(guān)，說明之前管理的盈余選擇性地進(jìn)行了“充回”，小幅度地拉動(dòng)了公司業(yè)績的上升。
　　 本文主要內(nèi)容作如下安排：第一部分是緒論，介紹論文的研究背景、研究意義、研究思路和方法等；第二部分是國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，分別對國內(nèi)外有關(guān)盈余管理動(dòng)機(jī)、大股東控制、盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和評述；第三部分是我國上市公司大股東控制和定向增發(fā)過程中大股東盈余管理的相關(guān)理論分析，并在分析的基礎(chǔ)上提出了論文的假設(shè)；第四部分是論文的重點(diǎn)，實(shí)證研究了