我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的財(cái)務(wù)特征研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)債作為一種金融創(chuàng)新工具，經(jīng)過(guò)160多年的發(fā)展和數(shù)次大的創(chuàng)新，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)上相當(dāng)成熟和普遍的投融資工具。我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)起步較晚，但隨著2002年《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》出臺(tái)，我國(guó)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。目前，可換債券已經(jīng)和增發(fā)、配股齊頭并進(jìn)，成為我國(guó)上市公司再融資的“三架馬車”。
　　 本文首先從融資政策層面，定性地比較分析了我國(guó)可轉(zhuǎn)債和配股、增發(fā)公司的財(cái)務(wù)特征，其中包

2、括盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和融資規(guī)模進(jìn)行了比較分析。從盈利能力來(lái)看，增發(fā)和可轉(zhuǎn)債都要求近3年平均凈資產(chǎn)利潤(rùn)率不低于10％，比配股的6％更高；從資本結(jié)構(gòu)的要求來(lái)看，對(duì)可轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)負(fù)債率要求發(fā)行后不得高于70％，對(duì)增發(fā)的規(guī)定是發(fā)行前資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平，從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，可轉(zhuǎn)債要求在1億元以上。
　　 然后以2002年至2004年間，在我國(guó)資本市場(chǎng)成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司和增發(fā)、配股公司的兩個(gè)比較樣本，總共141家上市公司，利

3、用其市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。首先采用單因素分析方法對(duì)解釋變量在單個(gè)基礎(chǔ)上運(yùn)用“平均值差異”t檢驗(yàn)和中位數(shù)Mann-WhitneyU檢驗(yàn)，對(duì)涉及兩類證券發(fā)行公司的財(cái)務(wù)特征的顯著差異提供一個(gè)初步的考察。然后運(yùn)用logistic回歸分析，進(jìn)一步考察發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司和增發(fā)、配股公司財(cái)務(wù)特征上解釋變量的部分影響。結(jié)果表明：與增發(fā)、配股公司相比，我國(guó)發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，成長(zhǎng)性好，公司規(guī)模大，股票價(jià)格低，違約風(fēng)險(xiǎn)低，股權(quán)更集中。二者