上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債對(duì)股東財(cái)富影響的實(shí)證分析.pdf

1、分離交易可轉(zhuǎn)債(Bond With Warrants，Warrant Bonds)是指公司債券附有認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利，也就是債券加上認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。它兼具債性和股性，是繼普通可轉(zhuǎn)債之后我國(guó)又一創(chuàng)新金融產(chǎn)品，它具有降低融資成本、拓寬融資渠道、提供長(zhǎng)期低息資金和可實(shí)現(xiàn)一次發(fā)行兩次融資的優(yōu)點(diǎn)，但在結(jié)構(gòu)、存續(xù)期限、行權(quán)方式等方面與普通可轉(zhuǎn)債有一定的差異。由于分離交易可轉(zhuǎn)債的新穎性，國(guó)內(nèi)對(duì)其的研究

2、還處在初步階段，主要停留在它的發(fā)行條款、市場(chǎng)收益以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究上。因此，本文將這一創(chuàng)新產(chǎn)品與普通可轉(zhuǎn)債進(jìn)行比較，有助于大家對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債有更深入的了解。同時(shí)深入分析發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債對(duì)股東財(cái)富的影響。以便最終為監(jiān)管部門更好地制定監(jiān)管政策，幫助投資者進(jìn)行科學(xué)的投資決策，以及為上市公司進(jìn)行科學(xué)融資決策提供理論依據(jù)。
　　 本文采用理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法論證了分離交易可轉(zhuǎn)債具有正的股東財(cái)富效應(yīng)，又進(jìn)一步論證了分離交易可轉(zhuǎn)

3、債的股東財(cái)富效應(yīng)要好于普通可轉(zhuǎn)債的股東財(cái)富效應(yīng)。通過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)：其一，分離交易可轉(zhuǎn)債一次發(fā)行，二次融資的融資特性，可以降低融資成本、增加融資現(xiàn)金流；其二，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債可以降低代理成本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；其三，由于分離交易可轉(zhuǎn)債比普通可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條款更嚴(yán)格，使得發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的公司具有更強(qiáng)的還本付息能力，可以更好地保護(hù)投資者利益。最終發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債向市場(chǎng)傳遞了利好信號(hào)，給公司帶來(lái)正面效應(yīng)。通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：其一，以2006年初

4、到2008年底期間發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的上市公司為研究樣本，在事件窗口[-20，+5]內(nèi)，從-5日到+2內(nèi)有正的超額收益率，在+3日累計(jì)超額收益率顯著，達(dá)到8.67％。這說(shuō)明中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債融資的反應(yīng)很積極的，廣大投資者對(duì)上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債持良好態(tài)度，積極參與投資；其二，發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的股東財(cái)富效應(yīng)要顯著好于普通可轉(zhuǎn)債，在10％水平下達(dá)到顯著水平?；貧w分析表明，分離交易可轉(zhuǎn)債較好的股東財(cái)富效應(yīng)與公司規(guī)模正相關(guān)，與資

5、產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。
　　 根據(jù)以上內(nèi)容，本文結(jié)構(gòu)框架安排如下：
　　 第一部分：概述了本文的研究背景和意義，介紹了本文的寫作思路、所采用的研究方法以及文章的基本框架。
　　 第二部分：概述了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于分離交易可轉(zhuǎn)債的研究情況。
　　 第三部分：先比較介紹了普通可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債，分析了我國(guó)上市公司選擇發(fā)行以及投資者選擇投資分離交易可轉(zhuǎn)債的原因；接著從分離交易可轉(zhuǎn)債融資特性、代理成本和發(fā)行條款的角度，