投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的反應(yīng)及發(fā)行公司特征.pdf

1、可轉(zhuǎn)債作為一種重要的公司再融資的方式，近年來得到飛速的發(fā)展。它既具有普通債券的保值功能，還通過嵌入看漲期權(quán)使投資者能夠分享公司股價(jià)上漲的收益，因此受到投資者的歡迎。本文分析了可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的特征以及股票市場、債券市場上的投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行的反應(yīng)，以期能夠給發(fā)行人和投資者的決策一些指導(dǎo)和借鑒作用。
　　公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的決策主要受到相關(guān)部門的資質(zhì)要求以及公司自身需求狀況的影響。本文對(duì)1998年-2013年期間中國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司進(jìn)行了

2、分析，發(fā)現(xiàn)發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司一般成立時(shí)間較長，發(fā)展相對(duì)成熟;公司規(guī)模大;股權(quán)集中度高;凈資產(chǎn)收益率高，盈利能力強(qiáng);增長率不高，有一定的成長機(jī)會(huì)但并不突出。本文以托賓Q作為衡量公司未來增長機(jī)會(huì)的指標(biāo)，對(duì)樣本公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果顯示發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司的托賓Q顯著大于1，說明公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債基本上是因?yàn)榇嬖跐撛谠鲩L機(jī)會(huì)，目的是進(jìn)行間接的股權(quán)融資。
　　為了探究投資者對(duì)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的反應(yīng)，本文分別對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告前后股票市場上的異常收益率

3、和債券市場上的收益率變化進(jìn)行了實(shí)證研究。股票市場上的投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告的反應(yīng)顯著為正，公告日的異常收益率為+1.1044％，且此正向反應(yīng)在發(fā)行之前一段時(shí)間就開始顯現(xiàn)，后期有所逆轉(zhuǎn)。債券市場上的投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告的反應(yīng)并不明顯，這主要是因?yàn)橹袊袌錾习l(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模大，經(jīng)營穩(wěn)定，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行對(duì)其償債能力的影響很小。本文還根據(jù)托賓Q值用四分位法對(duì)股票市場上投資者的反應(yīng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)隨著托賓Q的減小，發(fā)行公告日的異常收益率逐漸減

4、小，并且從顯著到不顯著。如果擴(kuò)大觀察范圍到[-25，25]天，第二個(gè)四分位組（即托賓Q值第二大的一組）的累計(jì)異常收益率最高。
　　因?yàn)楣善笔袌錾贤顿Y者的反應(yīng)比較顯著，本文用多元回歸分析的方法對(duì)影響股票市場異常收益率的因素進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示可轉(zhuǎn)債嵌入式期權(quán)所體現(xiàn)的年化增長率（根據(jù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和轉(zhuǎn)股等待期進(jìn)行年化）對(duì)異常收益率有顯著的負(fù)向影響，即轉(zhuǎn)股價(jià)與現(xiàn)行價(jià)的年化比率越高，異常收益率越低，轉(zhuǎn)股價(jià)與現(xiàn)行價(jià)的年化比率越低，異常收益率越高