對Fama-French三因子模型的改進及在中國上證A股市場的適用性研究.pdf

1、近30年來，得益于中國經(jīng)濟實力的穩(wěn)步提升，中國股票市場的的規(guī)范性建設(shè)也取得長足的進展，逐步成為了世界金融市場體系的重要組成部分。然而由于起步晚于發(fā)達證券市場上百年，仍存在機構(gòu)投資者比例失調(diào)、投機現(xiàn)象嚴(yán)重、缺乏價值投資理念等不成熟的現(xiàn)象，并且分析股票投資時缺少考慮市場情緒、交易行為和中國股市特有的發(fā)展環(huán)境等因素，那么被廣泛應(yīng)用于美國等成熟證券市場的Fama-French三因子模型能否在中國有良好表現(xiàn)，是否需要引入新因子構(gòu)造多因子模型成為眾

2、多學(xué)者研究的方向。三因子模型是Fama、French二人于1992年根據(jù)美國股市的交易數(shù)據(jù)和現(xiàn)象，來研究引起股票間超額回報率差異原因的經(jīng)典模型，但國內(nèi)學(xué)者將其運用至國內(nèi)市場時，其結(jié)果的適用性卻不盡相同。
　　如今，流行于各個領(lǐng)域的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念得到越來越廣泛的關(guān)注與運用，互聯(lián)網(wǎng)包含的大量數(shù)據(jù)信息為社會創(chuàng)造出更多的價值，對各行各業(yè)的研究做出了突出貢獻。在中國股票市場中，個人投資者占比巨大，而網(wǎng)絡(luò)提供的大數(shù)據(jù)信息，分析了投資者的交易

3、行為、市場預(yù)期等對股票收益率的影響，基于此中國首個大數(shù)據(jù)系列指標(biāo)——大數(shù)據(jù)100應(yīng)運而生，該指標(biāo)在收益率的表現(xiàn)上往往好于市場收益率，以致越來越多的投資者根據(jù)大數(shù)據(jù)100選取股票，因此研究大數(shù)據(jù)100因子與股票超額回報率的關(guān)系意義深遠(yuǎn)。
　　本文首先驗證了中國股票市場中是否存在BM效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)，即上市公司市值一定時，其股票回報率隨賬面市值比的提高而增長，而賬面市值比一定時，股票的回報率隨規(guī)模的擴大而降低，發(fā)現(xiàn)中國也存在類似美國等發(fā)

4、達市場中上述的兩個效應(yīng)。接著本文在模型中加入中國首個大數(shù)據(jù)系列指標(biāo)，即大數(shù)據(jù)100指標(biāo)作為大數(shù)據(jù)因子，改進Fama-French三因子模型，通過pearson檢驗得出影響因子間不存在線性的相互替代的關(guān)系，再將上證A股的上市公司按其主營業(yè)務(wù)的不同，分為不同股票板塊，并選取2010年3月-2016年2月為樣本區(qū)間，應(yīng)用Fama-Macbeth回歸方法，先對各個單因子的影響能力進行檢驗分析，發(fā)現(xiàn)規(guī)模(SMB)、賬面市值比(HML)、大數(shù)據(jù)10

5、0(BD)這三個因子均能良好的解釋股票收益，再將這三個因子連同市場因子組成改進的四因子模型，進行Fama-Macbeth面板數(shù)據(jù)檢驗，結(jié)果表明，改進后的四因子模型對大多數(shù)股票板塊的解釋能力較強，而對部分板塊解釋力較弱，16個股票板塊中，只有3個板塊截距項顯著不為0，3個股票板塊市場因子系數(shù)不顯著，4個板塊規(guī)模因子系數(shù)不顯著，7個板塊賬面市值比因子系數(shù)不顯著，4個板塊大數(shù)據(jù)100因子系數(shù)不顯著，說明中國股市不同板塊間風(fēng)險因子存在差異，諸如

6、金融業(yè)會受到國際經(jīng)濟走勢等外部經(jīng)濟環(huán)境影響，而水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)及衛(wèi)生和社會工作業(yè)的股票受到賭博式追漲殺跌的投機行為影響的可能性較大，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等朝陽產(chǎn)業(yè)還會受國家政策導(dǎo)向等因素影響。但是從整體來看，四個因子對大部分投資組合都具有較強的解釋力度，且大數(shù)據(jù)100因子無論是在單因子檢驗還是多因子檢驗中，均能良好解釋對股票超額回報率的影響，表明了大數(shù)據(jù)100因子是股票回報率的影響因素之一，這對于投資者選取合理的股票