Fama-French三因素模型在國內(nèi)證券市場的實(shí)證研究.pdf

1、二十世紀(jì)80年代以來，建立在有效市場假說基礎(chǔ)上的資本資產(chǎn)定價(jià)理論日益受到來自實(shí)證的挑戰(zhàn)。包括規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、日歷效應(yīng)、收益率反轉(zhuǎn)行為等等在內(nèi)的證券市場“異象”的發(fā)現(xiàn)，為金融資產(chǎn)定價(jià)領(lǐng)域帶來了一系列變革。從所有信息都將在價(jià)格上得到充分反映的基點(diǎn)出發(fā)，有效市場理論認(rèn)為資產(chǎn)收益率的差異反映了依附子不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)存在差別，較高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)必然意味著較高的收益率補(bǔ)償。 在理性定價(jià)的框架下，F(xiàn)ama和French三因素模型將投資風(fēng)險(xiǎn)

2、歸結(jié)為市場因素、規(guī)模因素及價(jià)值因素。市場因素反映所有股票價(jià)格發(fā)生共同變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：規(guī)模因素說明市值規(guī)模較小的上市公司，平均來看其股票將提供更高的投資回報(bào)：價(jià)值因素則說明投資于賬面市值比率較高的公司股票將獲得較高的平均收益率。 對1995年5月至2005年4月期間滬深兩市A股的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)股市存在著類似于發(fā)達(dá)國家資本市場的規(guī)模溢價(jià)和價(jià)值溢價(jià)現(xiàn)象。CAPM的適用性檢驗(yàn)盡管無法拒絕回歸截距項(xiàng)零假設(shè)，但過分接近的B值以及截距項(xiàng)隨組合

3、發(fā)生明顯規(guī)律性變化的事實(shí)，說明傳統(tǒng)CAPM理論只能部分解釋樣本期間內(nèi)的收益率橫截面差異。 針對規(guī)模因素與價(jià)值因素的風(fēng)險(xiǎn)分析發(fā)現(xiàn)，按照不同指標(biāo)進(jìn)行分組的上市公司，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著差異，且這一差異在投資組合構(gòu)建時(shí)點(diǎn)前后至少兩年內(nèi)持續(xù)存在。這一現(xiàn)象為將SMB及HML指標(biāo)視為風(fēng)險(xiǎn)替代變量奠定了基礎(chǔ)。 驗(yàn)證了加入規(guī)模因素及價(jià)值因素風(fēng)險(xiǎn)的三因素模型在國內(nèi)市場的適用性?；貧w結(jié)果顯示，多數(shù)情況下，我們無法拒絕截距項(xiàng)零假設(shè)。三因素模型