日本股市動量效應和反轉(zhuǎn)效應的實證研究.pdf

1、傳統(tǒng)的現(xiàn)代金融學發(fā)起于二十世紀五十年代的馬科維茨(Markowitz)投資組合選擇理論，自此往后，出現(xiàn)了很多不同的重要理論，里面有米勒一莫迪利安尼(Modigliani-Miller)的公司財務理論，夏普(Sharpe)等發(fā)明的資本資產(chǎn)定價以及有效市場理論，布萊克，斯科爾斯，莫頓(Black-Scholes-Merton)發(fā)明的期權(quán)定價模型，還有羅斯(Ross)的套利定價理論等。這些理論都以理性的經(jīng)濟人作為假設，并使用一般均衡分析以及無

2、套利分析創(chuàng)造了一套經(jīng)典的金融學理論。但是隨著金融學發(fā)展的日漸深入，人們發(fā)現(xiàn)了很多和經(jīng)典金融學理論并不一致的實證現(xiàn)象，稱為市場異象。動量效應和反轉(zhuǎn)效應是人們關(guān)注的比較多的異象。
　　資本資產(chǎn)定價模型假設人的完全理性和投資者對證券收益分布的概率有一致看法。很多研究者認為人并不都是理性的，投資者對于所有信息不會無所不知，也不能根據(jù)全部信息進行精確地計算。對于自己和其他人的效應函數(shù)以及概率分布投資者也幾乎不知道。所以投資者很大程度會受到自

3、己情緒影響，也會受到其他像社會文化以及媒體的影響。從而產(chǎn)生很多判斷誤差，比如保守主義和過度自信等。而且每個投資者因為具有不同的閱歷，文化程度和家庭背景，加上性格抑或記憶的影響，所以每個人對于同樣信息的理解也不盡相同。對于這樣的情況，行為金融學開始興起。
　　本文從市場異象的發(fā)現(xiàn)給傳統(tǒng)金融學理論帶來沖擊為出發(fā)點，說明傳統(tǒng)理論的一些不完美之處，介紹了目前在證券市場上已經(jīng)被發(fā)現(xiàn)的一些市場異象，重點以動量效應和反轉(zhuǎn)效應為例，它們的存在說明

4、股票價格的表達是有趨勢從而有跡可循，為了解釋市場異象，行為金融學近年得到快速發(fā)展，它對于有效市場假說的前提進行了放寬，并結(jié)合心理學等知識從人的角度進行投資研究，當然并沒有完全對傳統(tǒng)金融理論做出否定，一定程度上也是站在以前的理論上發(fā)展而來的，是互補的。
　　行為金融學的理論模型對于代表性的市場異象——動量效應和反轉(zhuǎn)效應做出了解釋，BSV模型，DHS模型和HS模型都以不同的基礎構(gòu)建了合理模型來為證券價格的變化尋求合理解釋。本文在對比了