限售股解禁超額收益影響因素研究.pdf

1、正統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為證券市場是有效的,任何信息包括內(nèi)幕信息在內(nèi),都不能獲得超額收益。但真實世界并非如此,諸如日歷窗在內(nèi)的市場異?，F(xiàn)象依然較多,股票向下傾斜的需求曲線就是其中很好的一例。
　　本文首先闡述了有效市場的理論基礎(chǔ)、限售股解禁相關(guān)概念和定義、向下傾斜的需求曲線以及市場操縱的。通過事件研究法,使用、wind等金融數(shù)據(jù)庫中的價格、交易量以及其他數(shù)據(jù),對限售股解禁不同窗口期的累計超額收益率進(jìn)行統(tǒng)計分析。在統(tǒng)計分析結(jié)果的基礎(chǔ)上,使用

2、橫截面回歸法,從公司財務(wù)、解禁比例、市場環(huán)境等變量對限售股解禁窗口期的累計超額收益率進(jìn)行實證檢驗。
　　從統(tǒng)計結(jié)果表明,市場在解禁前5天到解禁前1天出現(xiàn)明顯下跌,而在解禁前19天到解禁前5天則較大的上漲,前者與國外實證結(jié)果相符而后者則相反。實證檢驗結(jié)果表明,隨著新增股票供給數(shù)量的增加,市場出現(xiàn)的下行的壓力也越大,證實了向下傾斜的需求曲線的存在,進(jìn)而推導(dǎo)出市場非有效。本文研究還表明,解禁時的漲跌幅還與當(dāng)時的市場環(huán)境密切相關(guān),牛市中的

3、解禁對市場沖擊較小,而熊市中的解禁帶來的沖擊較大。可能的原因是牛市中的投資者并不關(guān)注新增股份的事件;而在熊市中,投資者對于新增股份擔(dān)憂增多,加劇了向下的壓力。本文研究了影響限售股股東在解禁后出售股份的主要因素,發(fā)現(xiàn)股票出現(xiàn)價格上升以及市場處于牛市狀態(tài)均會增加限售股股東出售限售股的概率,從而證明了處置效應(yīng)的存在。
　　本文提出了多條政策建議。包括增強對限售股股東的有效監(jiān)管、增加限售期安排的靈活性。在研究展望中,本文提出未來將會從限售