證券投資基金管理人顯性激勵(lì)機(jī)制研究.pdf

1、證券投資基金在走過130多年的發(fā)展歷程后依然顯示出勢(shì)不可擋的發(fā)展態(tài)勢(shì)，近十年來增長(zhǎng)了近百倍，全球的投資基金資產(chǎn)已從最初的50多萬(wàn)美元增加到目前的11萬(wàn)億美元。自從1997年10月《證券投資基金管理暫行辦法》頒布以后，標(biāo)志著中國(guó)證券投資基金開始成為中國(guó)基金業(yè)的主導(dǎo)方向，從此走上了規(guī)范化發(fā)展道路。 作為一種集合投資、專業(yè)理財(cái)?shù)墓ぞ?，證券投資基金本質(zhì)上體現(xiàn)的是委托——代理關(guān)系。委托人(投資者)與代理人(基金管理人)追求的目標(biāo)并不一致，

2、委托人與代理人之間的信息是不對(duì)稱的，委托人處于相對(duì)弱勢(shì)。為了有效地保護(hù)投資者利益，基金管理人的激勵(lì)約束機(jī)制就自然成為了投資基金制度安排的重要方面。但就目前來看，我國(guó)基金業(yè)還處于發(fā)展的初級(jí)階段，在基金管理的實(shí)際運(yùn)作過程中，我國(guó)基金業(yè)還遠(yuǎn)未建立起完善的、能有效保護(hù)投資者利益的激勵(lì)約束機(jī)制。因此建立能切實(shí)保護(hù)投資者利益的基金管理人顯性激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的初期更顯重要。 本文試圖優(yōu)化適用于中國(guó)基金管理人顯性激勵(lì)方案。通過回顧中美基

3、金管理人激勵(lì)制度的發(fā)展，對(duì)比分析兩國(guó)在激勵(lì)制度上的差異；掌握中國(guó)基金管理人激勵(lì)狀況，觀察和分析基金管理人的異質(zhì)性及其顯性需求、基金管理費(fèi)與投資組合業(yè)績(jī)及其風(fēng)險(xiǎn)選擇的關(guān)系、顯性激勵(lì)制度的安排等方面的現(xiàn)狀與問題，并在此基礎(chǔ)上展開一系列的理論分析與實(shí)證研究，探索適合于中國(guó)基金管理人的顯性激勵(lì)方案，規(guī)范基金管理人的治理行為，保護(hù)股東以及其他利益相關(guān)者的利益，實(shí)現(xiàn)良好的基金業(yè)績(jī)。 首先，充分了解中美投資基金發(fā)展歷程并對(duì)其做出公正、客觀的評(píng)

4、價(jià)的基礎(chǔ)之上，對(duì)投資基金管理人顯性激勵(lì)機(jī)制的形式進(jìn)行了界定，并從政策選擇、報(bào)酬計(jì)量方式和管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)三方面橫向分析比較了兩國(guó)不同經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)環(huán)境下各具特色的基金管理人顯性激勵(lì)機(jī)制。 其次，分析基金管理人顯性激勵(lì)問題的提出有它一定的邏輯必然性。利益沖突是基金運(yùn)作中的現(xiàn)實(shí)，這一現(xiàn)實(shí)在非對(duì)稱信息下演變?yōu)榛鸸芾砣说牡赖嘛L(fēng)險(xiǎn)，它不僅損害基金投資者的利益，而且扭曲投資基金的市場(chǎng)功能和經(jīng)濟(jì)功能，導(dǎo)致資源配置錯(cuò)位。因此，作為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的證券

5、投資基金，是基金管理人的人力資本與基金投資者的貨幣資本之間的特別合約，而人力資本只能激勵(lì)，不能壓榨。由此，在信息不對(duì)稱條件下，為了保證基金管理人避免道德風(fēng)險(xiǎn)，希望他們積極承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造最大的剩余收益，根本的辦法就是賦予基金管理人風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，以鼓勵(lì)其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由此，投資者提出基金管理人激勵(lì)問題，就成了一種邏輯必然。 基金管理人作為資本的一種主要表現(xiàn)形式，人力資本，同樣具有追逐“物質(zhì)報(bào)酬”的顯性需求——獲得一份與自己貢獻(xiàn)相稱的報(bào)酬

6、，并能夠分享到自己所創(chuàng)造的財(cái)富，仍是基金管理人考慮的一項(xiàng)重要因素。在信息不對(duì)稱條件下，基金管理人只有能夠獲得“足夠的報(bào)酬”，滿足自己的需求，才能夠發(fā)揮出最大的工作積極性，創(chuàng)造最大的剩余收益。由此，他們提出基金管理人激勵(lì)問題，也是一種邏輯必然。 再次，對(duì)基金管理人顯性激勵(lì)效應(yīng)的概念進(jìn)行了科學(xué)的界定之后，詳細(xì)分析業(yè)績(jī)型顯性激勵(lì)方案的若干效應(yīng)，并運(yùn)用波特.勞勒模型了解了基金管理人顯性激勵(lì)——基金管理人滿意度——基金績(jī)效的關(guān)系。然后通過