基于證券投資基金業(yè)績的基金管理人行為評價研究.pdf

1、從1998年至今,國內(nèi)證券投資基金的數(shù)量和規(guī)模分別從零發(fā)展到今天的90多只,1700多億元,資產(chǎn)規(guī)模蔚為可觀,基金品種也日漸豐富,投資風(fēng)格也更加多樣化。然而,國內(nèi)基金業(yè)目前還沒有一個完整有效的基金業(yè)績評價體系。在美國,基金評級已與債券評級、股票評級共同構(gòu)成了資本市場信用評級的三大支柱。因此,伴隨我國證券投資基金業(yè)的迅猛發(fā)展,借鑒國外的經(jīng)驗,加強在這一領(lǐng)域的創(chuàng)新研究,建立一套切合實際的評價體系,具有十分重要的理論意義和現(xiàn)實緊迫性。本文將對

2、基于證券投資基金業(yè)績的基金管理人行為評價,著重進行理論、模型和方法上的研究。其主要研究內(nèi)容分為兩個部分:基金管理人的行為與基金業(yè)績的關(guān)系分析及其評價。在基金管理人行為與業(yè)績的關(guān)系分析中,首先從以美國晨星公司為代表的業(yè)績評價方法存在的“重結(jié)果而輕過程”的弊端出發(fā),針對我國資本市場特殊性和自身特點,研究了我國基金業(yè)績評價的三個關(guān)鍵問題:評價方法與評價基準、基金業(yè)績的歸屬、基金業(yè)績的持續(xù)性。指出:詹森指數(shù)與權(quán)重基準是是目前比較適合我國現(xiàn)實的基

3、金業(yè)績評價方法與評價基準;評價基金管理人的風(fēng)險調(diào)整能力,恰恰就是評價基金管理人的行為表現(xiàn);我國基金業(yè)績的沒有明顯的業(yè)績持續(xù)性,“好手(HotHand)”現(xiàn)象并不存在。其次,分析了影響基金業(yè)績的因素,指出基金的業(yè)績是基金管理人的經(jīng)營能力、努力水平等內(nèi)在因素與證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險、非系統(tǒng)性風(fēng)險等外在因素共同作用的結(jié)果。最后,綜合運用系統(tǒng)科學(xué)、運籌學(xué)、經(jīng)濟科學(xué)、管理科學(xué)等理論與方法,結(jié)合實際,構(gòu)建了基金管理人的行為模型、基金管理人行為與基金業(yè)績

4、的關(guān)系模型,從而為全面、系統(tǒng)、公正的評價基金管理人的行為提供了理論依據(jù)。在基金管理人行為評價中,首先運用詹森指數(shù)與權(quán)重基準對基金管理公司旗下基金業(yè)績進行了評價,再計算出基金管理公司旗下所有基金的加權(quán)平均超額收益率與收益率波動幅度,以此來反映基金基金管理公司的經(jīng)營能力。其次,證明了能力的提高只不過是前期的努力在當(dāng)期的外在表現(xiàn),努力水平才是基金管理人的內(nèi)因核心行為;在完全信息和不完全信息狀態(tài)下,分析了激勵-努力博弈,結(jié)合努力通過基金管理人的

5、經(jīng)營能力,作用于基金業(yè)績的特點,運用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法——“二次相對效益”評價方法,對基金管理人的努力水平進行評價,并通過比較,發(fā)現(xiàn)基金公司的經(jīng)營能力與努力水平排名差異不大,說明主觀有效努力基本上都得到了回報。通過基金管理人行為評價,以期建立聲譽市場,有效規(guī)避道德風(fēng)險與逆向選擇,使基金管理人獲得較高的保留效用。最后,通過對我國目前基金管理人所處的社會經(jīng)濟環(huán)境進行分析,討論研究了管理人業(yè)績評價有效運行的條件,從完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范市