基于超高頻數(shù)據(jù)分析的股票流動(dòng)性度量實(shí)證研究.pdf

1、隨著股票市場(chǎng)的交易自動(dòng)化程度的提高和信息技術(shù)的發(fā)展，記錄交易及其相關(guān)信息的海量數(shù)據(jù)庫(kù)已經(jīng)漸漸成為現(xiàn)實(shí)。這些反映股票市場(chǎng)日內(nèi)交易活動(dòng)的數(shù)據(jù)庫(kù)使得學(xué)者們研究股票市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)成為了可能。 中國(guó)股市經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展,上市公司不斷增加,整個(gè)市場(chǎng)的市值不斷擴(kuò)大,以市值來(lái)看,已經(jīng)是亞洲僅次于日本的第二大股市。隨著市場(chǎng)的擴(kuò)大,整個(gè)市場(chǎng)的交易量與股價(jià)指數(shù)波動(dòng)變化的幅度也隨之?dāng)U大。眾所周知,證券市場(chǎng)的一個(gè)主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下,使

2、投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易。換句話說(shuō),也就是市場(chǎng)必須提供足夠的流動(dòng)性。 本文正是在這樣的背景下，從時(shí)間的角度根據(jù)交易量的變化提出了使用交易量期間來(lái)刻畫日內(nèi)流動(dòng)性，利用這一指標(biāo)來(lái)衡量執(zhí)行完給定交易量所耗費(fèi)的時(shí)間。 筆者不僅通過(guò)整體交易量期間來(lái)度量整體的流動(dòng)性，而且同時(shí)也利用主動(dòng)性賣出或買入交易量期間分別來(lái)度量單邊的市場(chǎng)流動(dòng)性。由于交易量期間是隨著時(shí)間而動(dòng)態(tài)變化的，因此其也是可以被預(yù)測(cè)的。 論文首先回顧了國(guó)內(nèi)外相

3、關(guān)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和流動(dòng)性的概念及度量方法，隨后就使用了較大篇幅來(lái)介紹針對(duì)期間的計(jì)量模型分析框架，涵蓋了線形和非線性ACD模型（以Log-WACD(1,1)模型為例），期間數(shù)據(jù)的處理和分析過(guò)程。在此基礎(chǔ)上，本文以上海股票交易所的15支股票為樣本，在計(jì)量分析框架下，構(gòu)建和分析了樣本股票的整體和單邊交易量期間，最后對(duì)流動(dòng)性的日內(nèi)模式和模型的估計(jì)結(jié)果進(jìn)行了探討。通過(guò)對(duì)樣本內(nèi)預(yù)測(cè)性能的評(píng)估，筆者發(fā)現(xiàn)Log-WACD可以作為一個(gè)有效的工具來(lái)刻畫交易