基于超高頻數(shù)據(jù)分析的股票流動性度量實(shí)證研究.pdf

1、隨著股票市場的交易自動化程度的提高和信息技術(shù)的發(fā)展，記錄交易及其相關(guān)信息的海量數(shù)據(jù)庫已經(jīng)漸漸成為現(xiàn)實(shí)。這些反映股票市場日內(nèi)交易活動的數(shù)據(jù)庫使得學(xué)者們研究股票市場的微觀結(jié)構(gòu)成為了可能。 中國股市經(jīng)過十多年的發(fā)展,上市公司不斷增加,整個市場的市值不斷擴(kuò)大,以市值來看,已經(jīng)是亞洲僅次于日本的第二大股市。隨著市場的擴(kuò)大,整個市場的交易量與股價指數(shù)波動變化的幅度也隨之?dāng)U大。眾所周知,證券市場的一個主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下,使

2、投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易。換句話說,也就是市場必須提供足夠的流動性。 本文正是在這樣的背景下，從時間的角度根據(jù)交易量的變化提出了使用交易量期間來刻畫日內(nèi)流動性，利用這一指標(biāo)來衡量執(zhí)行完給定交易量所耗費(fèi)的時間。 筆者不僅通過整體交易量期間來度量整體的流動性，而且同時也利用主動性賣出或買入交易量期間分別來度量單邊的市場流動性。由于交易量期間是隨著時間而動態(tài)變化的，因此其也是可以被預(yù)測的。 論文首先回顧了國內(nèi)外相

3、關(guān)領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和流動性的概念及度量方法，隨后就使用了較大篇幅來介紹針對期間的計量模型分析框架，涵蓋了線形和非線性ACD模型（以Log-WACD(1,1)模型為例），期間數(shù)據(jù)的處理和分析過程。在此基礎(chǔ)上，本文以上海股票交易所的15支股票為樣本，在計量分析框架下，構(gòu)建和分析了樣本股票的整體和單邊交易量期間，最后對流動性的日內(nèi)模式和模型的估計結(jié)果進(jìn)行了探討。通過對樣本內(nèi)預(yù)測性能的評估，筆者發(fā)現(xiàn)Log-WACD可以作為一個有效的工具來刻畫交易