農業(yè)上市公司募集資金投資行為與效果——基于產(chǎn)業(yè)鏈的分析框架.pdf

1、本文是在產(chǎn)業(yè)鏈的分析框架下，對農業(yè)上市公司募集資金投資選擇的理論與實證研究。農業(yè)上市公司是資本市場中一個比較特殊的群體，一方面，作為農業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭享受國家扶持農業(yè)發(fā)展的優(yōu)惠政策，承擔帶動農業(yè)發(fā)展的社會責任；另一方面，作為追求利潤最大化的企業(yè)，面臨背離“弱勢”農業(yè)的經(jīng)濟誘惑。農業(yè)弱勢性與資本逐利性之間的矛盾導致了農業(yè)上市公司不同尋常的發(fā)展道路?，F(xiàn)實中，農業(yè)上市公司究竟有沒有起到龍頭作用?有沒有發(fā)揮融資優(yōu)勢帶動農業(yè)發(fā)展?如何帶動農業(yè)產(chǎn)業(yè)化的

2、發(fā)展?都是值得關注的問題。 本文將農業(yè)上市公司的融資優(yōu)勢作為研究的切入點，在產(chǎn)業(yè)鏈的框架下，從理論上剖析公司的募集資金在農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和非農產(chǎn)業(yè)鏈中的投資動機，并通過實證研究考察募集資金投資行為與效果。研究中，借鑒委托代理理論、博弈論、交易費用理論、產(chǎn)權理論等現(xiàn)代經(jīng)濟學理論，構造符合中國農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈特征的博弈模型，從理論上分析了龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈內投資的動機及農業(yè)產(chǎn)業(yè)化模式演變路徑。同時，從公司價值、盈利能力、發(fā)展能力三方面綜合考察募集

3、資金的投資效果，并結合典型案例分析農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資的優(yōu)勢。全文按照“動機－－行為-效果”的邏輯線索展開。各部分的具體研究內容如下： 第一部分(第一章至第三章)是研究的理論基礎和現(xiàn)實基礎。 第一章介紹了研究背景、現(xiàn)實意義和理論意義，并界定了研究范圍，闡明了研究框架。 第二章文獻綜述是全文研究的理論基礎，這一章系統(tǒng)闡述了國外以契約理論為基礎的縱向一體化和多元化兩個領域的研究狀況，以及國內產(chǎn)業(yè)化的理論與實證研究進展，提出

4、了本文基于產(chǎn)業(yè)鏈的理論研究思路。 第三章對農業(yè)上市公司發(fā)展與募集資金投資狀況的分析是全文研究的現(xiàn)實基礎，這一章首先分析了農業(yè)上市公司的龍頭作用，之后從財政、稅收、補貼等方面分析了農業(yè)上市公司發(fā)展的制度背景，最后對農業(yè)上市公司募集資金特征進行分析，發(fā)現(xiàn)資金主要用于農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈投資，但后期變更現(xiàn)象非常普遍，這為后文的理論和實證研究做好了鋪墊。 第二部分(第四章和第五章)是募集資金在不同產(chǎn)業(yè)鏈的投資動機和行為研究。 第四

5、章分別構造交易成本和專業(yè)性投資影響下的農業(yè)產(chǎn)業(yè)化動態(tài)博弈模型，指出縱向一體化的演進能夠增加企業(yè)下游市場份額，并帶動農戶增加收益，從理論上解釋了龍頭企業(yè)在農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內進行縱向一體化投資的動機。 第五章則從多元化經(jīng)營角度考察農業(yè)上市公司在非農產(chǎn)業(yè)鏈的投資動機，發(fā)現(xiàn)農業(yè)上市公司募集資金投資決策中有效利用資源動機比較明顯，分散風險動機和防御性動機不是非常明顯。 第三部分(第六章和第七章)是募集資金投資效果實證研究與典型案例分析。

6、 第六章在第四章和第五章理論分析的基礎上提出了研究假說，并構造回歸模型檢驗募集資金投資對公司價值、盈利能力、發(fā)展能力的影響，從總體上考察募集資金投資的效果。發(fā)現(xiàn)募集資金變更行為的影響非常顯著，而在農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內的投資影響不顯著，與農業(yè)弱質性的特征相符。 第七章以三家乳業(yè)上市公司作為典型案例進行研究，指出農業(yè)上市公司應該利用融資優(yōu)勢進行產(chǎn)業(yè)鏈投資，并通過產(chǎn)業(yè)鏈整合鞏固龍頭地位，最終借助龍頭地位帶動農業(yè)發(fā)展。 第四部分

7、 (第八章)是全文總結和展望。這一章在前面研究的基礎上得出了全文的主要結論，并提出了發(fā)展農業(yè)上市公司的相關政策建議，最后指出了論文研究的局限性及今后研究的方向。 本文研究發(fā)現(xiàn)： (1)農業(yè)上市公司在產(chǎn)業(yè)化發(fā)展過程中起到了不可替代的龍頭作用。農業(yè)上市公司無論在資產(chǎn)規(guī)模還是盈利能力方面，都處于行業(yè)內的領先地位。而不可比擬的融資優(yōu)勢，拓展了未來發(fā)展的空間，這使得農業(yè)上市公司的發(fā)展趨勢對整個行業(yè)的發(fā)展方向起到了舉足輕重的

8、影響。 (2)農業(yè)上市公司通過產(chǎn)業(yè)鏈的縱向一體化投資可以增加市場份額，同時帶動上游農業(yè)生產(chǎn)者增加收益。這從理論上解釋了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈內進行縱向一體化投資的動機。實證研究也發(fā)現(xiàn)農業(yè)上市公司確實熱衷于進行縱向一體化投資，并且大多數(shù)公司在縱向投資的同時也進行了橫向投資，與理論預期一致。 (3)農業(yè)上市公司多元化經(jīng)營的利用資源動機最為明顯。農業(yè)上市公司在2002年之后主營業(yè)務趨于集中，整體多元化經(jīng)營的程度在不斷降低，并且農業(yè)對公司

9、收入的貢獻越來越大，一定程度上驗證了有效利用資源動機。 (4)農業(yè)上市公司募集資金投向變更現(xiàn)象突出。農業(yè)上市公司募集資金使用主要投向了農業(yè)領域，但是募集資金投向變更現(xiàn)象非常突出，變更比例高于市場平均水平，而且這種變更主要集中于農業(yè)投資項目向其他投資項目的變更中。 (5)從公司價值、盈利能力和發(fā)展能力三個方面檢驗了募集資金的投資效果，發(fā)現(xiàn)：募集資金投資項目的頻繁變更行為降低了市場投資者對公司的認可，使公司的市值賬面比降低；

10、但是投資項目變更行為顯著提高了公司的凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務收入增長率。(6)案例研究表明集中于產(chǎn)業(yè)鏈縱向投資的農業(yè)上市公司更容易適應經(jīng)濟環(huán)境的變化，保持長期競爭優(yōu)勢。 基于上述研究，本文的創(chuàng)新點有： (1)研究思路上，創(chuàng)新性的提出基于產(chǎn)業(yè)鏈的投資行為分析框架。目前，對農業(yè)上市公司投資行為的系統(tǒng)研究尚不多見，本文從產(chǎn)業(yè)鏈的角度對投資進行劃分，分別考察農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內縱向投資和產(chǎn)業(yè)鏈外多元投資，形成清晰的研究思路。并以上市公司的

11、融資優(yōu)勢作為切入點，全面考察募集資金投資的行業(yè)特征和投資效果。 (2)理論研究中，將我國農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場特征引入模型。產(chǎn)業(yè)鏈上游的農戶分散經(jīng)營是中國農業(yè)的重要特征，對農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內投資的理論研究必須考慮到這一特征。本文分別構造了龍頭企業(yè)縱向一體化決策模型和龍頭企業(yè)競爭模型，從理論上解釋了龍頭企業(yè)在農業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈內投資動機及產(chǎn)業(yè)化模式的演變。 (3)實證研究中，從公司價值、盈利能力、發(fā)展能力三個方面全面檢驗了募集資金投資的效果。