香港人民幣離岸市場的貨幣供求和均衡機制研究.pdf

1、近年來，香港人民幣離岸市場發(fā)展勢頭迅猛。香港離岸人民幣存款額不斷增加，香港人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額逐年上升，香港離岸市場上的人民幣金融產(chǎn)品也日益豐富。香港已形成離岸市場中最大的人民幣資金池，成為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐。
　　香港人民幣離岸市場的發(fā)展對人民幣國際化具有重要意義。我們可以把香港人民幣離岸市場理解為人民幣國際化的試驗田，一個研發(fā)人民幣自由化后市場產(chǎn)品的溫室，或者是人民幣國際化的雛形。香港人民幣離岸市場可以為跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算

2、提供資本市場平臺，形成市場化的人民幣利率和匯率指標(biāo)，同時可以為內(nèi)地金融市場的發(fā)展提供值得借鑒的經(jīng)驗。通過該市場，還可以觀察人民幣國際化當(dāng)中可能會出現(xiàn)的問題，可以采取的應(yīng)對措施，從中取得經(jīng)驗，穩(wěn)步推進。另外，目前，上海正在大力推進中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)，其中重要的一部分就是要在區(qū)內(nèi)發(fā)展離岸金融。但是上海在這方面沒有經(jīng)驗，需要有所借鑒，需要摸著石頭過河。香港在離岸金融方面是一個先行者，香港發(fā)展人民幣離岸市場的經(jīng)驗，對上海發(fā)展離岸金融

3、會有很強的借鑒作用。
　　香港人民幣離岸市場的發(fā)展可以大致分為三個階段，2008年底之前可以稱為是準(zhǔn)備階段，在這一階段離岸市場主要以個人業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)為主;從2009年初到2011年中可以稱為是形成階段，在這一階段離岸人民幣產(chǎn)品體系基本建立;從2011年8月到現(xiàn)在可以稱為全面建設(shè)階段，在這一階段離岸人民幣回流渠道不斷擴寬，投資途徑不斷增多。
　　香港人民幣離岸市場主要由香港離岸人民幣貨幣市場、香港離岸人民幣證券市場、香港離岸

4、人民幣外匯市場、香港離岸人民幣保險市場等組成。隨著香港人民幣離岸市場的不斷發(fā)展壯大，香港離岸人民幣的回流渠道也日益拓展，目前的回流渠道包括貿(mào)易結(jié)算、境外金融機構(gòu)投資內(nèi)地銀行間市場、人民幣FDI投資、發(fā)行人民幣債券、RQFII、游客攜帶入境等。
　　在現(xiàn)階段，內(nèi)地進口商在香港的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是人民幣流入香港的主要渠道。香港離岸人民幣新增存量決定于內(nèi)地進口商匯入的人民幣和內(nèi)地出口商轉(zhuǎn)走的人民幣之間的差額，總的貨幣存量決定于這一差額

5、的歷史積累。香港人民幣離岸市場最大的需求是希望從人民幣升值預(yù)期中獲利的投機需求。香港人民幣離岸市場均衡的過程就是離岸人民幣貨幣供求的雙方達(dá)成平衡的過程。在此過程中，在岸和離岸人民幣對美元匯率的價差和人民幣升（貶）值預(yù)期是關(guān)鍵的驅(qū)動力量。
　　關(guān)于香港離岸人民幣存款的實證研究顯示，在岸和離岸人民幣對美元的匯率價差是香港人民幣離岸存款變動的格蘭杰原因，香港跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是香港離岸人民幣的重要來源，人民幣升（貶）值情況對香港離岸人民

6、幣存款量有重要影響。
　　香港人民幣離岸市場的迅猛發(fā)展也帶來了一些現(xiàn)實和潛在風(fēng)險。現(xiàn)實風(fēng)險方面，香港人民幣離岸市場的發(fā)展可能加劇“熱錢”的跨境流動，可能對內(nèi)地金融業(yè)形成一定的沖擊，還有可能助長洗錢活動。潛在風(fēng)險方面，香港人民幣離岸市場的發(fā)展可能導(dǎo)致我國凈國際投資頭寸惡化，可能影響我國貨幣政策的有效性，也可能降低央行貨幣政策的獨立性。這些風(fēng)險應(yīng)該引起充分重視，并應(yīng)及早應(yīng)對。應(yīng)對措施包括推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)合理化、進一步放寬人民