香港人民幣債券發(fā)行的規(guī)模與定價——以企業(yè)類發(fā)行主體為例.pdf

1、2008年以來，新一輪全球金融危機的爆發(fā)，使中國政府認識到過分依賴美元的風險，開始構建“三位一體”的國際金融新戰(zhàn)略①，而作為工作重點的人民幣國際化進程則備受關注。香港人民幣離岸市場②作為人民幣國際化戰(zhàn)略的重要步驟，在一系列政策的推動下逐漸建立，特別是允許人民幣跨境貿易結算的政策，極大推動了香港人民幣債券市場的蓬勃發(fā)展。
　　 隨著香港人民幣資金池的建立和人民幣跨境貿易結算的發(fā)展，越來越多的公司開始赴港發(fā)行離岸人民幣債券進行融資，

2、人們對香港人民幣債券市場的關注度也越來越高。雖然國際上已有很多關于離岸債券市場的研究，但由于香港離岸人民幣債券市場尚處于起步發(fā)展階段，針對這一市場的專門研究較少，且大多為定性研究，定量分析的文獻更是寥寥無幾。本文試圖運用多因素分析法對香港人民幣債券的發(fā)行規(guī)模與定價進行定量分析，考察影響其相對發(fā)行規(guī)模與發(fā)行成本的重要因素，以期得到更具說服力的結論。
　　 在樣本選擇上，本文剔除了政府、國際機構及銀行金融機構等發(fā)行主體，還剔除了7筆

3、可轉債和8筆合成人民幣債券③，僅考察企業(yè)作為發(fā)行主體的點心債④。由于部分企業(yè)的財務數據不可得，最終的總樣本為2010年7月至2012年12月，92家公司發(fā)行的121筆點心債，發(fā)行規(guī)模為1172.88億元人民幣。本文運用多因素分析法，分別以相對發(fā)行規(guī)模和發(fā)行收益率差作為被解釋變量，考察利率風險、匯率風險、公司信譽、公司財務狀況、債券發(fā)行特征等因素對香港人民幣債券發(fā)行的規(guī)模與定價的影響。
　　 實證發(fā)現，利率差、人民幣升值預期和公司