金融自助對(duì)融資約束下企業(yè)投資水平的改善.pdf

1、中小企業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)和重要作用早已得到一致認(rèn)可。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，他們憑借發(fā)展靈活、競(jìng)爭(zhēng)有序的優(yōu)勢(shì)，有效彌補(bǔ)了大型企業(yè)缺乏活力、過(guò)度發(fā)展的不足。中小企業(yè)不僅是GDP創(chuàng)造的主力軍，更是吸納就業(yè)人口的、創(chuàng)新民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2013年初，我國(guó)大約有中小企業(yè)4200多萬(wàn)戶，占企業(yè)總數(shù)的99.8％，經(jīng)工商注冊(cè)的中小企業(yè)數(shù)量460萬(wàn)戶個(gè)體、私營(yíng)企業(yè)達(dá)3800萬(wàn)戶。中小企業(yè)所創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占國(guó)內(nèi)

2、生產(chǎn)總值的60％左右，生產(chǎn)的商品占社會(huì)銷(xiāo)售總額的60％，上繳的稅收已經(jīng)超過(guò)總額的一半，提供了全國(guó)80％左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。
　　然而我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)和金融學(xué)等領(lǐng)域的研究卻更重視大型企業(yè)。如果說(shuō)大企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的脊梁和骨架，那么中小企業(yè)就是血脈和身軀，其重要性不言而喻。然而現(xiàn)實(shí)中，中小企業(yè)，尤其是中小民營(yíng)企業(yè)在迅速發(fā)展的同時(shí)也遇到很多問(wèn)題。其中，資金緊張，融資渠道狹窄已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。近年來(lái)，針對(duì)中小企業(yè)融資

3、難，融資途徑等一系列研究逐漸興起，受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的熱切關(guān)注，也有了一系列研究成果和政策啟示。其中，國(guó)外學(xué)者在研究如何緩解中小企業(yè)融資約束方面結(jié)合了宏觀與微觀因素;而國(guó)內(nèi)研究起步較晚。受制于特殊的國(guó)情，該方面研究主要宏觀環(huán)境和政策等外部因素出發(fā)，部分研究立足于中觀環(huán)境。鮮有文獻(xiàn)結(jié)合中、微觀因素，或企業(yè)自身的行為如何緩解融資約束的研究。因此得到的政策建議也偏向于宏觀。
　　本文首先概述了融資約束的內(nèi)涵和相關(guān)理論。通過(guò)對(duì)我國(guó)中小板內(nèi)部分

4、中小企業(yè)數(shù)據(jù)的整理，發(fā)現(xiàn)融資難現(xiàn)狀并將此現(xiàn)狀進(jìn)行歸納。由于當(dāng)前對(duì)融資約束的研究主要關(guān)注宏觀層面，特別是政策層面;而宏觀層面對(duì)融資約束的影響使企業(yè)處于一個(gè)不利的被動(dòng)地位。而微觀層面的研究較少關(guān)注企業(yè)創(chuàng)造性地整合現(xiàn)有資源，創(chuàng)造出新的財(cái)務(wù)資源的自助法行為。因此，本文認(rèn)為，在有限的可用資源約束下，中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者需要通過(guò)整合手頭現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源，調(diào)動(dòng)關(guān)系資源，達(dá)到緩解融資約束的效果。
　　基于上述出發(fā)點(diǎn)，筆者認(rèn)為源于統(tǒng)計(jì)學(xué)的bootstrap概

5、念的創(chuàng)業(yè)資源自融資理論為中小企業(yè)突破融資約束提供了新的思路和借鑒。其內(nèi)在機(jī)理在于:首先，整合財(cái)務(wù)資源盤(pán)活了閑置的內(nèi)源資本，減少了財(cái)務(wù)資源損耗;其次，創(chuàng)業(yè)者自融資以及利用創(chuàng)業(yè)者自身的網(wǎng)絡(luò)資源，一方面降低生產(chǎn)成本、例如免費(fèi)的商業(yè)信用，另一方面，減少了企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱，便于以較低的成本、更快速的獲取外源資本。故本文以2006-2012年中小板上市企業(yè)的季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，借鑒投資——現(xiàn)金流模型，從金融自助理論視角出發(fā)，考察企業(yè)