管理者過度自信對企業(yè)投融資決策影響的實證研究.pdf

1、自從Modigliani和Miller提出著名的MM定理以來，企業(yè)的投融資決策一直是學(xué)者們關(guān)注的焦點問題。很多理論被用來解釋企業(yè)的投融資決策，但其中絕大多數(shù)研究都假定管理者和投資者是效用最大化的理性決策者。很多心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究表明，人們普遍存在過度自信和過度樂觀等非理性特征。于是本文拋棄管理者作為理性人的假設(shè)，分析管理者的過度自信可能對企業(yè)投融資決策產(chǎn)生的影響。
　　 本文首先對管理者過度自信對企業(yè)投融資決策的影響做了一個綜述

2、，在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，提出本文的研究視角。接著討論了我國企業(yè)上市公司投融資的特征以及形成原因，并分析在我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時期，管理者過度自信對企業(yè)投融資決策的影響。然后選取我國上市公司2003-2006年財務(wù)數(shù)據(jù)，實證檢驗了管理者過度自信對企業(yè)投融資的影響。最后，總結(jié)本文研究結(jié)論，并就如何改進(jìn)管理者過度自信對企業(yè)投融資的影響給出政策性建議。
　　 通過實證研究得出如下結(jié)論：
　　 ①管理者過度自信與企業(yè)投資規(guī)模正相關(guān)

3、，管理者由于過度自信而高估自己的能力，低估項目的風(fēng)險，從而過度自信的管理者更加傾向于增加投資。
　　 ②當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流充裕的時候，過度自信的高管人員更加傾向于增加投資。由于代理問題的存在，樂觀的管理者可能會因為自由現(xiàn)金流的存在而選擇過多的投資項目，從而建立自己的“企業(yè)帝國”，此時大量凈現(xiàn)值為負(fù)的項目被選擇投資，造成了企業(yè)過度投資。
　　 ③管理者過度自信與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。過度自信的管理者高估投資項目的盈

4、利能力，低估投資項目的風(fēng)險，相信企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)的可能性比實際要小一些，所以管理者傾向于高水平債務(wù)融資。
　　 ④過度自信的管理人員更加傾向于長期負(fù)債。過度自信的管理者高估自己的經(jīng)營能力和投資項目的盈利能力，管理者相信其投資收益比投資項目的實際收益高，內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以抵償企業(yè)所欠的債務(wù)，因此在進(jìn)行債務(wù)融資時傾向于選擇長期債務(wù)。
　　 本文主要研究工作如下：
　　 ①管理者過度自信的衡量，將管理者連續(xù)三年增持本