管理者過度自信對公司投資影響的實證研究.pdf

1、企業(yè)的投資行為一直是經(jīng)濟學(xué)、公司理財、產(chǎn)業(yè)組織等理論研究的重點。在現(xiàn)實生活中，相對于一些理論分析中的最優(yōu)投資規(guī)模，企業(yè)總是會存在投資不足或者過度等投資扭曲問題。微觀上的企業(yè)投資扭曲行為，在一定情況下可能會導(dǎo)致宏觀上的投資過熱或者過冷。從這個角度來看，企業(yè)的投資行為也是一國在制定宏觀經(jīng)濟政策時所必須關(guān)心的重要問題。為了能制定恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟政策，理解企業(yè)為什么會發(fā)生投資過度或不足等扭曲行為，更是理論上需要首先解決的問題。但是在以MM定理為基石而

2、建立起來的傳統(tǒng)投資理論中，由于其主要考慮企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模如何決定，因此并不能幫助我們來理解這一問題。正如Modigliani和Miller所說的那樣，MM定理以及以此作為基石的企業(yè)投資理論，是建立在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上。而正是這些假設(shè)，已經(jīng)排除了理論上企業(yè)投資扭曲發(fā)生的可能性。為此，近年來企業(yè)投資理論的一個重要進展，就是從不同的方向突破MM定理所采用的幾個重要假設(shè)，從而為分析企業(yè)投資扭曲問題提供了可能性。 與傳統(tǒng)理論相比，提出了一

3、個新的假設(shè)，認(rèn)為企業(yè)投資的實際決策者一一管理者具有過度自信的特性，并由此來解釋公司投資扭曲現(xiàn)象。過度自信的管理者高估其投資項目的回報率而且認(rèn)為外部資金成本過高。因此，當(dāng)他們有充裕的內(nèi)部資金時會過度投資，而當(dāng)他們需要對外籌資時則會縮減投資。具體的，在綜述了國內(nèi)外相關(guān)理論和研究成果，以及分析我國上市公司自身特點的基礎(chǔ)上，設(shè)立管理者過度自信的衡量指標(biāo)，構(gòu)建影響公司投資支出的多因素回歸模型，提出合理的假設(shè)，并以2001-2006年滬深兩市上市公