管理者過(guò)度自信對(duì)企業(yè)投資影響的實(shí)證研究.pdf

1、　　公司投資作為企業(yè)的核心財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，一直備受學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。正確的投資決策能大幅提升企業(yè)價(jià)值，但是，過(guò)度投資和投資不足等扭曲的、效率低下的投資行為則會(huì)損害公司價(jià)值，甚至使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。傳統(tǒng)的投資理論都是建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的基礎(chǔ)之上，然而現(xiàn)實(shí)中存在大量非效率投資問(wèn)題，這些問(wèn)題促使人們開(kāi)始對(duì)投資者是否總是理性產(chǎn)生質(zhì)疑。20世紀(jì)80年代，不少學(xué)者開(kāi)始從管理者的性格特質(zhì)出發(fā)，研究非理性心理尤其是過(guò)度自信心理對(duì)投資行為的影響，不少

2、研究成果也證實(shí)管理者過(guò)度自信確實(shí)會(huì)導(dǎo)致投資偏差。
　　本文通過(guò)文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論分析，梳理了學(xué)者們基于管理者過(guò)度自信視角對(duì)投資行為影響研究的相關(guān)成果，在此基礎(chǔ)上提出合理假設(shè)。同時(shí)改進(jìn)現(xiàn)有的過(guò)度自信度量方法，以管理層持股比例變化衡量企業(yè)高管過(guò)度自信的程度。
　　在實(shí)證研究過(guò)程中，對(duì)2010年至2011年我國(guó)滬深兩市上市公司的相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)分析和回歸分析，以揭示管理者過(guò)度自信這一非理性心理對(duì)企業(yè)投資的具體

3、影響。本文得出以下結(jié)論：由于管理者過(guò)度自信，通常會(huì)高估項(xiàng)目收益性，低估風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在資金缺乏時(shí)高估外部融資成本，導(dǎo)致過(guò)度自信的管理者傾向于加大企業(yè)投資支出；管理者過(guò)度自信的企業(yè)表現(xiàn)出較高的投資-現(xiàn)金流敏感度，且隨著自信程度增大會(huì)加大這種敏感度；企業(yè)面臨的外部融資約束越嚴(yán)重，投資-現(xiàn)金流敏感度越高；獨(dú)立董事比例與投資相關(guān)系數(shù)不顯著?；诖?，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)重視和引導(dǎo)管理者的個(gè)性心理；加強(qiáng)對(duì)內(nèi)對(duì)外的信息披露；完善企業(yè)的投資項(xiàng)目評(píng)估體系并完善公司治