管理者過度自信對企業(yè)財務決策影響的研究.pdf

1、在企業(yè)進行價值創(chuàng)造的活動中,財務決策起著重要作用。它不僅決定了企業(yè)資產(chǎn)的配置,影響著企業(yè)現(xiàn)金流的大小,而且決定了資金的來源以及資金成本的高低。科學合理的財務決策,能促進企業(yè)順利發(fā)展,不斷提高企業(yè)價值,反之,則阻礙企業(yè)的發(fā)展,損害企業(yè)的價值。
　　 從20世紀50年代以來,許多學者對財務決策進行了深入研究,并取得了杰出成果,如資本結構理論、資本資產(chǎn)定價模型、股利政策理論、企業(yè)投資理論等,這些理論深化了人們對財務決策的認識,為進行科

2、學財務決策提供了指導。但是,標準的金融理論借鑒了主流經(jīng)濟學的理性研究范式,將人看作是一個完全理性的人,認為人們能對所有的信息進行正確的加工處理,對未來做出無偏估計,并能按照效用最大化目標進行決策,完全忽視了人的情緒、情感以及認知偏差等對決策的影響。然而,在現(xiàn)實生活中,人并不是完全理性的,而是有限理性的；人們在決策過程中并不是完全按照效用最大化進行決策,而是按照前景理論進行決策的。正是由于傳統(tǒng)財務理論無視了決策過程中人的行為影響,所以現(xiàn)實

3、世界中的一些財務現(xiàn)象(如企業(yè)投資對現(xiàn)金流的敏感性、管理者進行損害企業(yè)價值的并購等)得不到圓滿的科學合理解釋,由此產(chǎn)生了行為公司金融。所謂行為公司金融,就是將心理學成果與公司金融結合起來,探討人們的心理特征、情感對企業(yè)財務決策的影響。
　　 進入21世紀以來,西方學者,尤其是美國學者對行為公司金融進行了較為深入的研究,在管理者過度自信與企業(yè)財務決策方面取得了重要研究成果。但是,就國內(nèi)而言,這方面的研究還處于起步階段,需要進一步研究

4、。本文首先從財務決策有關理論入手,在全面梳理傳統(tǒng)財務決策理論、行為公司金融研究框架以及管理者過度自信對企業(yè)財務決策影響的有關文獻之后,從心理學和行為公司金融兩方面對過度自信理論進行了探討；其次,在借鑒國內(nèi)外相關研究文獻的基礎上,對管理者過度自信影響財務決策的機理進行了理論分析,并以中國上市公司的有關數(shù)據(jù)對管理者過度自信與財務決策的關系進行了實證研究;最后,對管理者過度自信的效應進行了剖析,并提出了利用和防范管理者過度自信的措施和手段。本

5、研究進一步豐富了行為公司金融理論,對完善公司治理和建立科學合理的財務決策機制,提高企業(yè)財務決策的科學性有著重要指導意義。
　　 本文的主要結論如下:
　　 (1)過度自信作為一種人們最穩(wěn)固的心理特征,對于管理者來說更甚。過度自信的管理者由于高估自己的能力以及知識與信息的精確性,在決策時常常做出損害價值的決策,因此應采取各種措施,降低決策中的管理者過度自信行為。
　　 (2)過度自信的管理者對投資決策有重大影響。過

6、度自信的管理者在進行項目評估時,由于高估投資項目的現(xiàn)金流,低估投資項目的風險,使得項目的投資價值被夸大,因此過度自信的管理者常常有過度投資的沖動。
　　 (3)管理者過度自信常常導致資本結構非最優(yōu)化。過度自信的管理者高估了企業(yè)的盈利能力,低估了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險,因此在進行融資時,常常利用較多的負債,致使企業(yè)資本結構不能實現(xiàn)最優(yōu)化。
　　 (4)過度自信的管理者常常不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。過度自信的管理者高估了企業(yè)的成

7、長機會,并認為企業(yè)價值被市場低估了,為了滿足企業(yè)成長的需要,他們不愿意發(fā)行證券,常常以留存收益的形式來籌集資金,結果導致企業(yè)不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利。
　　 (5)過度自信的管理者有較高的并購傾向。在進行企業(yè)并購時,過度自信的管理者常常高估目標企業(yè)的價值和并購協(xié)同效應,低估并購風險,因此,相對于理性的管理者而言,過度自信的管理者有較高的并購傾向。
　　 本文的主要貢獻體現(xiàn)在以下幾方面:(1)在研究企業(yè)財務決策時,放松了管理者理

8、性人假設。本文以行為公司金融理論為基礎,以中國的有關上市公司為考察對象,對管理者過度自信影響財務決策的機理進行了理論研究和實證分析。(2)目前,很少有學者考察管理者過度自信對企業(yè)研發(fā)投資的影響。本文實證分析了管理者過度自信與研發(fā)投資的關系,研究發(fā)現(xiàn),相對于理性的管理者,過度自信的管理者更愿意進行研發(fā)投資。(3)關于管理者過度自信對公司股利分配的影響,目前國內(nèi)研究成果很少。本文基于內(nèi)部融資的角度,從理論上闡述了管理者過度自信影響股利分配的