論對大股東惡意減持的法律規(guī)制.pdf

1、中國的證券市場起步較晚，與發(fā)達(dá)國家在市場運行與監(jiān)管等基本制度建設(shè)方面存在很大差距，但是在發(fā)展速度方面很驚人。伴隨著中國證券市場的快速發(fā)展，越來越多的問題也不斷暴露，尤其以大股東惡意減持所引發(fā)的對市場正常運行秩序的巨大沖擊特別突出。近年來，大股東頻頻大幅減持，甚至是頂格減持、“清倉式”減持引發(fā)了市場管理者與投資者的密切關(guān)注。大股東減持的原因很多，包括改善生活、買房買車、給子女出國留學(xué)、個人投資等。大股東依法合規(guī)的減持并不會給市場帶來負(fù)面效

2、應(yīng)，但有些大股東減持就是為了套取高額利潤，甚至不惜采取惡意手段故意拉升股價,在信息披露方面故意做虛假陳述、遺漏重大信息，在減持?jǐn)?shù)量方面違規(guī)減持、曲線減持，有意規(guī)避監(jiān)管的規(guī)定。大股東惡意減持套利、精準(zhǔn)減持退出等行為嚴(yán)重破壞了證券市場秩序，引起市場投資者的恐慌情緒，中小投資者也將進(jìn)一步看跌市場，持幣觀望，市場嚴(yán)重缺乏信心將導(dǎo)致股市發(fā)展陷入停滯甚至倒退。
　　大股東惡意減持套利暴露出許多問題，尤其是在證券法律法規(guī)建設(shè)方面的不足。中國關(guān)于

3、證券市場的法律制度建設(shè)大致分為三個階段:《公司法》頒布標(biāo)志進(jìn)入發(fā)展階段，《證券法》的頒布標(biāo)志進(jìn)入完善階段，以《公司法》、《證券法》全面修訂促使中國證券法律制度建設(shè)進(jìn)入逐漸成熟階段。2017年5月，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，新規(guī)在一定程度上抑制了二級市場的下跌，但從長遠(yuǎn)來看，大股東想減持的依舊會想方設(shè)法的減持，他們往往針對減持新規(guī)采取迂回減持的方式，例如解除一致行動人協(xié)議。雖然現(xiàn)行法律對違反證券監(jiān)管法需要承擔(dān)

4、的法律責(zé)任的類型包括民事責(zé)任、行政責(zé)任和刑事責(zé)任，法律責(zé)任體系的構(gòu)成相對完善，但從減持新規(guī)來看，懲戒大股東惡意減持的力度仍然不足，對于蠢蠢欲動的惡意減持者缺乏法律威懾力。
　　放眼世界，參閱境外成熟市場關(guān)于規(guī)制大股東惡意減持的成功做法，中國應(yīng)結(jié)合中國證券市場自身的特點，吸收有益經(jīng)驗，移植或創(chuàng)新股市治理方式。例如，美國的144規(guī)則側(cè)重限制關(guān)聯(lián)人出售股票、規(guī)定不同的鎖定期、減持申報規(guī)則;香港地區(qū)側(cè)重于信息披露與鎖定期的細(xì)化;德國則根據(jù)

5、實際情況不同，采取“東西有別”的減持方式。通過分析境外規(guī)制減持的經(jīng)驗可以得知，只有完善的法律制度，股票市場才能更加穩(wěn)定的發(fā)展，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康、快速發(fā)展。
　　因此，通過分析中國大股東惡意減持、減持新規(guī)存在的問題，結(jié)合境外成熟市場的有益經(jīng)驗與中國的股市實際，可以就規(guī)范大股東惡意減持進(jìn)行法律監(jiān)管制度的建設(shè)。如何有效打擊大股東惡意減持是一個值得全面研究的問題，目前來說，一方面要嚴(yán)格落實現(xiàn)有的減持規(guī)定，快打狠打，另一方面要圍繞規(guī)范中國大

6、股東減持法律制度建設(shè)展開。第一，制定相關(guān)政策引導(dǎo)、鼓勵上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅，降低“送轉(zhuǎn)”比例。可以給予現(xiàn)金分紅的上市公司在稅收方面一定的優(yōu)惠，在用于公司發(fā)展的貸款方面給予一定的利率折扣。第二，建立有區(qū)別的股票減持制度。一方面要完善股票的禁售期、限售期規(guī)則，針對不同的持股對象規(guī)定不同的減持時限，一方面要把控好減持的節(jié)奏，避免大股東限售股減持對二級市場的沖擊。第三，對股東減持的收益部分進(jìn)行定向投資，提取一部分作為公司發(fā)展基金。第四，完善信息