賣空與非賣空約束下的股市定價效率研究——基于滬市融資融券樣本的實證分析.pdf

1、融資融券交易制度是證券市場中重要的交易制度之一，但在很長一段時期，我國證券市場一直處在缺乏賣空機制的“單邊市”狀態(tài)下。我國融資融券試點交易自2010年3月31日正式啟動，標志著我國證券市場進入可以賣空交易的時代。引入賣空交易機制對我國證券市場有何影響，這一問題成為監(jiān)管部門和投資者的關注重點，對此問題的研究無疑具有重要的學術價值及現(xiàn)實意義。
　　基于對Miller（1977）股價高估理論及對其關于投資者異質(zhì)信念邏輯起點的重新解讀，以

2、我國滬市融資融券標的股票為樣本，運用Wilcoxon符號秩檢驗和面板數(shù)據(jù)回歸模型等方法，實證檢驗實施與退出融資融券交易前后標的樣本的股價信息含量和股票超額收益率的變化情況，來考察賣空與非賣空約束對我國股票市場定價效率的影響。
　　本文得到以下結論：解除賣空約束使股價中的信息含量顯著增加，重新施加賣空約束使股價中的信息含量顯著減少；無賣空約束下的投資者異質(zhì)信念程度大于賣空約束下的投資者異質(zhì)信念程度；與預期相反，解除賣空約束后股票超額