融券賣空股票組合的異常收益的實(shí)證分析.pdf

1、融資融券交易是成熟證券市場(chǎng)中的一項(xiàng)基本交易制度，我國的融券交易于2010年3月31日開啟，標(biāo)志著證券市場(chǎng)的賣空機(jī)制正式建立。由于融券交易在我國尚處于發(fā)展初期，相關(guān)的交易細(xì)則和制度設(shè)計(jì)仍處在不斷的變化和調(diào)整之中。對(duì)我國融券交易機(jī)制實(shí)行的事實(shí)效果進(jìn)行研究，能夠?yàn)樨S富投資者的投資策略提供參考，為提高我國證券市場(chǎng)的的運(yùn)行效率提供借鑒。
　　首先，對(duì)融券交易進(jìn)行總體的概括，分析融券交易的運(yùn)行機(jī)制。從闡述融券交易在海外的起源與主要融券制度模式

2、開始，介紹了我國的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀特點(diǎn)，明確我國的融券交易機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，總結(jié)融券投資者的交易目的與投資策略。分析結(jié)果得出，我國融券交易的制度設(shè)計(jì)非常謹(jǐn)慎，交易規(guī)則漸進(jìn)式的逐漸放開，導(dǎo)致了我國呈現(xiàn)出融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模極小于融資業(yè)務(wù)，融券交易意愿不高等特點(diǎn)。另一方面，融券的賣空性質(zhì)也豐富了交易方式，投資者融券可以結(jié)合金融投資工具運(yùn)用不同交易策略來達(dá)到投機(jī)、套利或?qū)_的交易目的。
　　其次，以融券交易取得的異常收益為視角，分析融券交易的

3、實(shí)際運(yùn)行效果。將2010年3月31日到2014年12月31日間共57個(gè)月份的滬深兩市的融券標(biāo)的股票作為研究對(duì)象，使用日歷時(shí)間組合方法，通過設(shè)定了絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)、相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和樣本期間增長標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)造了三個(gè)動(dòng)態(tài)樣本。分別使用CAMP單因子模型和FAMA-FRENCH三因子模型進(jìn)行回歸，來確定被大量賣空的融券股票組合的實(shí)際收益與市場(chǎng)平均收益相比而得到的異常收益，通過檢驗(yàn)異常收益是否顯著為負(fù)來判斷融券交易是否取得了超過市場(chǎng)平均收益的超額收益。實(shí)證結(jié)果顯示，