投資者情緒和公司特征對(duì)股票組合收益影響的實(shí)證研究.pdf

1、目前,研究投資者情緒對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的發(fā)展和投資決策的制定具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)外研究理論表明:市場(chǎng)期初情緒很低時(shí),低市值的、剛上市的、高波動(dòng)性的、沒(méi)有盈利的、不支付紅利的、極具成長(zhǎng)性的、陷入困境的股票隨后的收益相對(duì)較高。當(dāng)市場(chǎng)情緒高漲時(shí),這些類別的股票的隨后的收益相對(duì)較低。這一現(xiàn)象證實(shí)了投資者情緒對(duì)股票的橫截面收益有重大的影響。股票的未來(lái)橫截面收益取決于期初的情緒代理變量。而國(guó)內(nèi)學(xué)者在這方面的研究相對(duì)比較落后。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)投資者情緒的

2、研究主要集中在投資者情緒指數(shù)的構(gòu)造和投資者情緒與股票的收益率及波動(dòng)率之間的關(guān)系研究方面。因此,研究中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者情緒對(duì)具有某些公司特征的投資組合收益的影響具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)研究?jī)r(jià)值。
　　本文研究的主要內(nèi)容包括：首先,主要介紹了研究背景、研究意義和研究方案及國(guó)內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域已經(jīng)取得的理論和實(shí)證研究成果。系統(tǒng)地對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型及投資者情緒與公司特征對(duì)股票組合的收益的影響文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。其次，詳細(xì)介紹了投資者情緒各個(gè)代理指標(biāo)

3、和公司特征指標(biāo)的選取、股票市場(chǎng)投資者情緒的特點(diǎn)以及投資者情緒對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的影響。第三，以換手率作為投資者情緒的替代指標(biāo),把中國(guó)股票市場(chǎng)分為投資者情緒高的時(shí)期和投資者情緒低的時(shí)期，再借鑒Baker和 Wurgler(2006、2007)對(duì)紐約證券交易所數(shù)據(jù)進(jìn)行的投資者情緒對(duì)具有公司特征的投資組合收益的影響的實(shí)證研究方法。通過(guò)將中國(guó)1991年7月至2015年3月全部A股數(shù)據(jù)根據(jù)公司特征進(jìn)行巧妙的劃分為不同投資組合,再根據(jù)投資者情緒不同實(shí)證

4、分析具有不同特征投資組合的收益的差異；通過(guò)使投資者情緒對(duì)不同公司特征的投資組合進(jìn)行一元線性回歸以及把投資者情緒引入FF四因素模型中進(jìn)行多元線性回歸來(lái)進(jìn)一步的檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)具有公司特征的投資組合的影響。最后對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，指出研究的局限性及未來(lái)研究的方向。
　　本文的主要研究結(jié)論是：我國(guó)股票收益明顯受到投資者情緒的影響，并且具有不同特征的股票，其受到投資者情緒影響的程度也存在差異。具體表現(xiàn)為：無(wú)論是高市值公司還是低市值公司，在

5、所有對(duì)公司股票的價(jià)格的影響中，投資者情緒是一個(gè)非常重要的因素。在相同的投資者情緒影響條件下，小市值的公司，受到投資者情緒波動(dòng)的影響較大，而且是呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，小公司比大公司獲得更多的正面收益；當(dāng)市場(chǎng)情緒較為低落時(shí)，小公司也容易收到更大的負(fù)面影響。當(dāng)投資者情緒高漲時(shí)，投資者也能呈現(xiàn)出對(duì)新股和次新股的股票的需求，高波動(dòng)率的股票隨后獲得更高的回報(bào)，更多被人們喜愛(ài)以及固定資產(chǎn)比率低、流動(dòng)比率低的股票隨后的收益率也高。投資者更偏