中小散戶投資者情緒對(duì)其股票投資收益的影響實(shí)證研究.pdf

1、自1990年12證券交易所開業(yè)以來，中國股市已經(jīng)過36年的發(fā)展，成就斐然。截止到2015年底，我國當(dāng)年GDP為67.67萬億，股市總市值達(dá)到60多萬億，證券化率達(dá)到90％。由于我國股票市場中小散戶投資者不理性，而他們又極其容易受到自身情緒的影響進(jìn)而出現(xiàn)追漲殺跌的現(xiàn)象以及羊群效應(yīng)，最終中小散戶虧損嚴(yán)重。
　　相比傳統(tǒng)金融學(xué)，行為金融學(xué)理論可以更有效地描述、分析投資者行為以及傳統(tǒng)金融理論無法解釋的異?，F(xiàn)象。本文將投資者情緒定義為未來市

2、場的預(yù)期中帶有系統(tǒng)性偏差的部分。因此，本文以我國股票市場為對(duì)象，從行為金融視角來研究中小散戶投資情緒對(duì)不同規(guī)模股票的影響，進(jìn)而探討投資者情緒對(duì)其股票投資收益的影響，最后提出了一些建議。
　　為了更好衡量我國中小散戶投資者情緒，本文利用主成分分析法，將好淡指數(shù)(SI)、新增開戶數(shù)(NNOA)、央視看盤指數(shù)(BSI)、巨潮投資者信心指數(shù)(ICI)等4個(gè)指數(shù)構(gòu)建成一個(gè)中小散戶投資者情緒綜合指數(shù)(CSI)，然后通過測度CSI與上證指數(shù)、深

3、證成指、滬深300指數(shù)和申萬大、中、小盤指數(shù)等指標(biāo)之間的相關(guān)關(guān)系及顯著性水平，得出如下更好地描述中小散戶投資者情緒的表達(dá)式:CSI=0.236909SI+0.229935CCI+0.1990090ICI+0.227115NNOA。在選擇衡量股票收益的指標(biāo)方面，本文選擇了上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大、中、小盤等指數(shù)進(jìn)行分析。首先，對(duì)CSI及上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大中小盤等市場周回報(bào)率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)其

4、平穩(wěn)性。隨后，利用投資者情緒綜合指標(biāo)CSI，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，驗(yàn)證投資者情緒及投資者情緒與我國股票市場上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大中小盤收益率之間的因果關(guān)系。隨后本文利用VAR模型來檢驗(yàn)中小散戶投資者情緒及其變動(dòng)對(duì)上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大、中、小盤周收益率的影響。首先對(duì)投資者情緒綜合指數(shù)及其變動(dòng)對(duì)上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大中小盤及其變動(dòng)進(jìn)行了回歸分析。最后，本文利用脈沖響應(yīng)分析，對(duì)我國中

5、小散戶投資者情緒對(duì)上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大、中、小盤收益率的影響進(jìn)行分析。最后結(jié)果表明，中小散戶投資者情緒及其變動(dòng)率和上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大、中、小盤收益率之間存在著互為因果的關(guān)系。根據(jù)本文實(shí)證研究可以得到以下結(jié)論:1）在整體趨勢方面，我國中小散戶投資情緒和大盤走勢趨向上具備趨同性。2）在市場選擇方面，中小散戶投資者情緒影響其股票投資收益，而且投資情緒更容易影響深圳市場股票。3）在不同股票規(guī)模方面，

6、中小散戶情緒更容易引起中小盤股收益的波動(dòng)。4）股票市場自身的漲跌也會(huì)反過來影響投資者情緒，而且中小盤股更能吸引中小散戶追漲殺跌。5、上證指數(shù)、深證成指、滬深300指數(shù)和申萬大盤指數(shù)對(duì)于CSI正向沖擊，申萬中、小盤指數(shù)對(duì)于CSI負(fù)向沖擊。因此投資情緒可作為大盤股票投資的正向指標(biāo)、中小盤股票的反向指標(biāo)，為我國中小散戶利用這些非理性行為以提高其投資收益提供了依據(jù)。
　　綜上所述，可以得出我國股市存在非理性的結(jié)論，而且中小散戶投資情緒是影