融資融券對(duì)我國股票市場(chǎng)影響的實(shí)證研究.pdf

1、融資融券業(yè)務(wù)的推行與擴(kuò)大，為我國證券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展增添了新的活力。2010年3月31日，我國啟動(dòng)推行融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)；2011年轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，標(biāo)志著我國融資融券業(yè)務(wù)正式進(jìn)入常規(guī)操作化階段；在隨后的幾年間，我國轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)的覆蓋范圍與發(fā)展規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。融資融券交易制度，其本質(zhì)一方面在于，是投資者利用時(shí)間價(jià)值滿足盈利需求的手段，另一方面在于，它是政府對(duì)市場(chǎng)整體宏觀調(diào)控的有效工具，并且其該交易制度自身具有促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定與活躍的功能。融資融券

2、這一交易制度，被認(rèn)為是繼股權(quán)分置改革以來在我國資本市場(chǎng)上又一次偉大的創(chuàng)新，它對(duì)于完善我國證券市場(chǎng)的基本職能、提高資金整體運(yùn)作效率、加快資本市場(chǎng)的發(fā)展，具有里程碑式的重要意義。股票市場(chǎng)的影響因素較為復(fù)雜，我國融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的空白期，在國際化進(jìn)程的推動(dòng)下正向成熟化發(fā)展。作為一種新興的金融工具，融資融券可以通過發(fā)揮杠桿效應(yīng)，一方面加快套期保值獲利、吸引投資、活躍市場(chǎng)，另一方面，在放大收益的同時(shí)，也加劇了投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。換而言之，融資融

3、券是一種高收益高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)方式，而此項(xiàng)制度的推行與實(shí)施，最終能否對(duì)我國股票市場(chǎng)產(chǎn)生積極影響，更有待進(jìn)一步考究。
　　本文以自融資融券推行以來4年（即2010年3月31日—2014年3月30日）的日交易數(shù)據(jù)以及滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，分別以日收盤價(jià)對(duì)數(shù)的差額、日換手率作為衡量股市價(jià)格波動(dòng)性、股市成交量流動(dòng)性的指標(biāo)，運(yùn)用 EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件，在建立向量自回歸模型（VAR）的基礎(chǔ)上，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)、方差分解，檢驗(yàn)融資和融券

4、對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性的影響。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，融資融券交易機(jī)制對(duì)我國股票市場(chǎng)的有平抑價(jià)格波動(dòng)、增強(qiáng)成交量流動(dòng)性的作用。具體研究結(jié)論如下：1、融資融券交易制度對(duì)股市價(jià)格波動(dòng)存在受時(shí)間長(zhǎng)短而變化的趨勢(shì)：短期內(nèi)加劇股票價(jià)格波動(dòng)，長(zhǎng)期作用下則抑制股價(jià)波動(dòng)；且融資買空交易作用于股價(jià)波動(dòng)的變化較顯著，融券賣空對(duì)股市波動(dòng)的影響作用則不顯著；另外，股市價(jià)格的波動(dòng)性對(duì)融資融券均存在因果引致作用。2、融資融券交易制度對(duì)股市交易量的流動(dòng)性有正向的因果引致

5、作用；股票市場(chǎng)的流動(dòng)性對(duì)分別對(duì)融資余額、融券余額具有格蘭杰因果作用，而本文立足于研究融資融券交易制度對(duì)股票市場(chǎng)的單項(xiàng)影響，且關(guān)于市場(chǎng)本身價(jià)格波動(dòng)頻率、股份的流通數(shù)量和成交效率等指標(biāo)因素復(fù)雜、頻繁、多變，因此關(guān)于股票市場(chǎng)對(duì)融資融券的反作用影響關(guān)系，在此不做過多贅述。
　　進(jìn)一步而言，融券賣空交易量大大低于融資買空交易量，融券對(duì)股市的影響要低于融資對(duì)股市的作用力，我國的證券市場(chǎng)依然處于買賣空失衡的狀態(tài)。針對(duì)這一研究結(jié)論，本文分析了該現(xiàn)