融資融券下的股票市場投資情緒研究.pdf

1、自有效市場假說提出以來，市場的有效性始終備受質(zhì)疑。雖然市場存在自我糾偏性，然而事實(shí)證明，噪聲交易者情緒能夠傳染、鞏固和放大，驅(qū)動(dòng)并影響資產(chǎn)定價(jià)。投資情緒能夠作為定價(jià)因子，并顯著影響資產(chǎn)收益率。有關(guān)這種影響過程及機(jī)制成為學(xué)者經(jīng)久不衰的研究話題。本研究將在理性預(yù)期的框架下，基于貝葉斯信念更新的思想，考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡、信息結(jié)構(gòu)等，在理論上分析投資者公共情緒高漲下的市場均衡;在實(shí)證研究上，選取融資融券相關(guān)變量，構(gòu)造投資者情緒指數(shù)，分析投資者

2、情緒與滬深300收益率之間的動(dòng)態(tài)影響過程，主要結(jié)論可歸結(jié)如下:
　　理論研究給出了知情交易者或做市商公共情緒高漲時(shí)，價(jià)格信息含量、市場流動(dòng)性以及資本成本的變化過程。結(jié)論顯示:當(dāng)知情交易者信息獲取外生的情況下，投資者對公共情緒的高漲程度越高，市場效率越高，資本成本越低，市場流動(dòng)性越好，價(jià)格的信息含量越高;當(dāng)知情交易者信息獲取內(nèi)生時(shí)，投資者對公共情緒的高漲程度越高，市場效率越低，資本成本越高，市場流動(dòng)性越差，融入到價(jià)格中的新信息減少。

3、然而在做市商的環(huán)境中，做市商對公共情緒的高漲程度越高，則市場流動(dòng)性越大，資本成本越低，進(jìn)而使價(jià)格對基本面的反應(yīng)強(qiáng)度增大、對情緒的反應(yīng)強(qiáng)度減小;做市商對公共情緒高漲對價(jià)格的信息含量不產(chǎn)生影響，故知情交易者在信息獲取時(shí)不受做市商非理性行為的影響。
　　實(shí)證研究中，選取融資融券中融資余額、融券余額、融資買入額、兩融交易額占A股成交額之比作為投資情緒的代理變量，采用CRITIC賦權(quán)法構(gòu)造投資者情緒指數(shù)，運(yùn)用VAR模型對情緒指數(shù)和滬深300

4、收益率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者情緒與滬深300存在顯著的影響關(guān)系，收益率對投資情緒的影響顯著為正，說明收益率上行激發(fā)了投資者的高漲情緒;投資情緒對收益率的影響在滯后一階為正，隨后為負(fù)，說明投資者情緒在短期內(nèi)促進(jìn)了收益率的提升，而后影響效應(yīng)為負(fù)。
　　本研究對投資情緒的影響過程進(jìn)行了理論刻畫和實(shí)證檢驗(yàn)。通過比較靜態(tài)分析討論了投資者非理性行為對市場微觀特征的影響，并實(shí)證驗(yàn)證了投資情緒與股市收益率之間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系。結(jié)論必將對金