賣空約束的政策效果分析——基于2015年A股異常波動的證據(jù).pdf

1、隨著我國證券市場的發(fā)展，證券交易制度也逐漸完善，2010年3月31日我國正式推出融資融券交易試點，融資融券交易具有賣空機制和杠桿交易等特征，融資融券業(yè)務逐漸在我國證券交易中發(fā)揮重要的作用。尤其我國股市在2014年至2015年經(jīng)歷的這輪牛熊轉換中，融資融券業(yè)務更是成為眾多投資者青睞的交易方式。然而，從多國經(jīng)驗來看，在股價暴跌時期，投資者更為悲觀，賣空交易往往被人們指責為股市下跌的元兇，政府多會通過出臺限制賣空的相關政策以期穩(wěn)定市場與投資者

2、悲觀情緒。但限制賣空的政策是否真的可以支撐股票價格，穩(wěn)定股票市場還未形成統(tǒng)一定論，有待我們深入探究。
　　本文以2014年至2015年我國股票市場經(jīng)歷的大漲與大跌為研究背景，選取融資融券標的于 A股與港股中的交易數(shù)據(jù)為主要研究樣本，以我國上海證券交易所與深圳證券交易所在2015年8月3日公告修訂的融券業(yè)務“T+0”轉“T+1”交易制度為賣空約束的政策信號，運用事件研究法分析賣空約束政策對我國股票價格的影響，并運用雙差分模型（Dif

3、ference in Difference）分析賣空約束政策對股票流動性的影響，從而探究賣空約束的政策效果是否達到政策制定者的預期目標。
　　本文實證結果表明：融券“T+1”交易制度出臺后，受約束股票的累積超額收益率為正，并且受約束股票的流動性降低，而賣空約束政策對未受約束股票的影響則不明顯。因此在股市出現(xiàn)異常波動的情況下，賣空約束政策的出臺可以支撐受約束股票的價格，從而緩和投資者的悲觀情緒，達到穩(wěn)定市場的作用，這符合政策制定者的