市場流動性風(fēng)險與滬市A股流動性溢價研究.pdf

1、流動性反映資產(chǎn)的交易能力和變現(xiàn)速度，是證券市場的生命力所在，也是衡量一國股市發(fā)展水平的重要指標(biāo)。2005年4月29日正式啟動的股權(quán)分置改革目前已基本完成，禁售期后大量非流通股將蜂擁而至，中國的資本市場正處于流動性變革的關(guān)鍵時刻，鑒于流動性對價格發(fā)現(xiàn)的重要作用，研究中國市場系統(tǒng)流動性同資產(chǎn)定價之間的關(guān)系對中國這樣一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家具有重要的現(xiàn)實意義。 不同于國內(nèi)絕大多數(shù)文獻(xiàn)關(guān)于流動性和資產(chǎn)定價關(guān)系的研究，本文關(guān)注的是市場的系統(tǒng)流動性

2、這樣一種不可分散的風(fēng)險。利用滬市A股1997年1月1日至2006年12月31日共十年的交易數(shù)據(jù)，本文分別構(gòu)造了Pastor和Stambaugh(2003)以及Amihud(2002)兩種市場流動性測度，在比較的框架下采用組合檢驗和回歸檢驗的方法考察滬市A股的流動性溢價問題，并針對中國股票市場特征提出了三個待檢驗假設(shè)，分別為： 假設(shè)檢驗一：中國的市場流動性風(fēng)險不可分散，可以作為中國股票定價方程的狀態(tài)變量之一。 假設(shè)檢驗二：

3、隨著中國股市越來越成熟，資產(chǎn)定價方程呈現(xiàn)動態(tài)變化，表現(xiàn)為基于價值和分散理念的風(fēng)險因子在回歸方程中可能有部分是不顯著的，但隨著投資者理性化程度的提高、市場逐漸成熟和規(guī)范，各種不可分散的風(fēng)險因子包括系統(tǒng)的流動性風(fēng)險就可能成為資產(chǎn)定價中不可或缺的一部分。 假設(shè)檢驗三：中國是指令驅(qū)動的交易機(jī)制，源于做市商交易機(jī)制下的市場流動性指標(biāo)(Pastor和Stambaugh)可能沒有不受交易機(jī)制限制的市場流動性指標(biāo)(Amihud)更能抓住中國市場