流動性及流動性風(fēng)險的差異與基金折價關(guān)系的研究.pdf

1、封閉式基金折價問題是長期以來困擾資本市場的一個的難題。從理論上分析，封閉式基金的折價交易現(xiàn)象與有效市場(EMH，EfficientMarketHypothesis)的假說相違背；從現(xiàn)實中看，封閉式基金的折價交易給投資封閉式基金的投資者帶來較大損失，甚至給封閉式基金的持續(xù)運(yùn)作帶來困難。 國內(nèi)外對封閉式基金折價問題的解釋可分為折價交易的傳統(tǒng)解釋和行為金融學(xué)的解釋兩個方面。傳統(tǒng)的理論解釋主要包括凈資產(chǎn)流動性缺陷假說、代理成本假說、資本

2、利得稅假說、市場分割假說以及業(yè)績預(yù)期假說等。這幾種假說都不能完美地對折價做出解釋，也沒有解釋清楚為什么基金會在大多數(shù)時間里表現(xiàn)為折價；行為理論的解釋包括噪聲交易理論、交易者情緒假說等，這兩個解釋在實證中存在缺陷，實證結(jié)果無法得到比較一致的結(jié)論。總體上，目前封閉式基金折價的問題的解釋仍然缺乏比較系統(tǒng)完整的觀點。 由于金融市場是一個十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體，存在很多相互作用的因素影響著基金折價現(xiàn)象。因此對基金折價問題的研究不能僅以個別因

3、素為研究對象，必須從系統(tǒng)的角度出發(fā)，找出影響折價問題的一些主要因素，并在它們之間建立起比較合理的聯(lián)系。本文嘗試從基金及其資產(chǎn)組合的流動性及流動性風(fēng)險的差異來解釋國內(nèi)封閉式基金折價現(xiàn)象。目的是試圖找出影響國內(nèi)封閉式基金折價現(xiàn)象的客觀因素，并在基金折價與這些因素之間建立起聯(lián)系。為此，做出了兩個基本假設(shè)： (1)封閉式基金折價與基金及其資產(chǎn)組合的流動性的差異相關(guān)； (2)封閉式基金折價與基金及其資產(chǎn)組合的流動性風(fēng)險的差異相關(guān)。

4、 對這兩個假設(shè)的檢驗，可以通過國內(nèi)封閉式基金的以下幾個關(guān)系來對假設(shè)進(jìn)行解釋： (1)通過截面及時間序列數(shù)據(jù)檢驗基金或基金資產(chǎn)組合的流動性差異與基金折價的關(guān)系。 (2)通過截面與時間序列數(shù)據(jù)檢驗基金或基金資產(chǎn)組合的相對價差差異與基金折價的關(guān)系。 (3)通過截面數(shù)據(jù)檢驗基金或者基金資產(chǎn)組合的流動性風(fēng)險差異與基金折價的關(guān)系。 實證檢驗的結(jié)果表明，國內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合的流動性及流動性風(fēng)險的差異可以部

5、分解釋封閉式基金交易折價現(xiàn)象，同時封閉式基金資產(chǎn)和基金價格的流動性和流動性風(fēng)險的之間存在相關(guān)性。 研究創(chuàng)新在于通過實證檢驗，在以下幾個方面建立起了聯(lián)系：國內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合流動性的差異與基金折價之間的關(guān)系；國內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合的流動性風(fēng)險的差異與基金折價之間的關(guān)系；國內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合的價差與折價差異的關(guān)系。這幾個關(guān)系的建立對解釋國內(nèi)封閉式基金折價現(xiàn)象以及管理基金折價問題提供了新的理論和實證依據(jù)。 對封