上海A股市場(chǎng)的流動(dòng)性及其流動(dòng)性溢價(jià)研究.pdf

1、證券市場(chǎng)流動(dòng)性(Liquidity)是指證券資產(chǎn)能夠以合理的價(jià)格和較低的交易成本迅速變現(xiàn)的能力，它是衡量證券市場(chǎng)效率的主要指標(biāo)之一。經(jīng)濟(jì)的全球化迫使生產(chǎn)要素配置的國(guó)際化，作為提供資本要素的最重要場(chǎng)所，證券市場(chǎng)是價(jià)值鏈中實(shí)現(xiàn)資源有效配置的重要樞紐。我國(guó)的證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，雖取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，但流動(dòng)性狀況仍不容樂(lè)觀(guān)，建立一個(gè)具有良好流動(dòng)性的證券市場(chǎng)已勢(shì)在必行。本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于市場(chǎng)流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系的研究基礎(chǔ)上，比較分析中西方

2、不同交易機(jī)制下流動(dòng)性的供求特征，并結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，構(gòu)造適合中國(guó)證券市場(chǎng)特點(diǎn)的流動(dòng)性四維度的替代指標(biāo)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法，采用日內(nèi)分筆交易的超高頻數(shù)據(jù)對(duì)流動(dòng)性指標(biāo)與股票預(yù)期收益率在橫截面和時(shí)間序列兩個(gè)層面進(jìn)行實(shí)證研究，深入探討了流動(dòng)性溢價(jià)的成因。 本文的主要結(jié)論有：①除報(bào)價(jià)深度指標(biāo)外，流動(dòng)性其余的三個(gè)指標(biāo)市場(chǎng)寬度、交易即時(shí)性和市場(chǎng)彈性均能較好地解釋股票預(yù)期收益率的變化情況，這說(shuō)明上海股市存在較為明顯的流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。

3、 ②上海股市中的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差主要是由逆向選擇成本構(gòu)成。說(shuō)明市場(chǎng)信息嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)，而造成這一結(jié)果的根源在于股權(quán)分置的結(jié)構(gòu)性缺陷。 ③在以連續(xù)競(jìng)價(jià)交易為特征的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中，流動(dòng)性的寬度和深度呈正相關(guān)性。這是由于股權(quán)分置引起市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)，導(dǎo)致價(jià)差指標(biāo)中的逆向選擇成本加大，而逆向選擇成本通常與該筆交易規(guī)模成正比。 ④交易成本作用于交易頻率，強(qiáng)化交易頻率與股票預(yù)期收益率的負(fù)相關(guān)性。上海股市的交易頻率雖然很高，但更多地是由