流動(dòng)性和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金績(jī)效影響研究.pdf

1、流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)收益的影響是目前學(xué)者研究的熱點(diǎn)之一。流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)收益的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)流動(dòng)性與股票橫截面收益之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的研究，主要集中在流動(dòng)性的測(cè)度和對(duì)股票橫截面收益的影響上，關(guān)于流動(dòng)性對(duì)基金績(jī)效影響的研究還比較缺乏。特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)也是目前微觀金融結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題。特別是在市場(chǎng)波動(dòng)保持穩(wěn)定時(shí)，股票間的相關(guān)性下降，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)定價(jià)中的作用減弱，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)成為影響資產(chǎn)價(jià)格的重要因素。眾多文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與股票收益之間存在正

2、向相關(guān)關(guān)系，但是較少有人去論述特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)基金績(jī)效的影響。流動(dòng)性高會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格快速上升或下跌，進(jìn)而導(dǎo)致特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)升高，同時(shí)，特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的升高之后有可能引起資產(chǎn)流動(dòng)性降低，有必要將二者結(jié)合起來研究其共同對(duì)基金績(jī)效的影響，目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于這方面的研究鮮有著述。
　　本文以開放式主動(dòng)型股票基金為研究樣本，研究流動(dòng)性和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)以及共同對(duì)基金績(jī)效的影響。通過 Haunsman檢驗(yàn)，采用隨機(jī)效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸方法，基于加入流動(dòng)性和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的CAP

3、M模型進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：
　　流動(dòng)性與基金績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，非流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，基金績(jī)效越高，與流動(dòng)性溢價(jià)理論相符；特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)與基金績(jī)效顯著正相關(guān)，說明特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是基金績(jī)效的定價(jià)因素。將加入流動(dòng)性和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的CAPM模型引入流動(dòng)性和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的交互項(xiàng)后，交互項(xiàng)與基金績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，說明在研究基金績(jī)效時(shí)，單一考慮流動(dòng)性和特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是不完全的，應(yīng)該考慮兩個(gè)因子的交互影響。
　　使用Fama-French三因素模型和Carhart四因素模型進(jìn)