對沖基金流動性風(fēng)險的計量與應(yīng)用研究.pdf

1、流動性風(fēng)險是風(fēng)險管理的一個重要研究領(lǐng)域。關(guān)于對沖基金流動性風(fēng)險的研究，始于1998年美國長期資本管理公司（LTCM)事件。對沖基金作為國際金融市場上重要的機構(gòu)投資者，由于其投資活動的復(fù)雜性、投資效應(yīng)的高杠桿性、籌資方式的私募性、操作的隱蔽性和靈活性等特點，使得流動性風(fēng)險成為其主要風(fēng)險來源。 對流動性風(fēng)險的計量，從不同度量指標(biāo)出發(fā)，形成了不同的研究方法。主要包括：買賣價差指標(biāo)(Roll，1984；Baghot,1971)，報價規(guī)模

2、(Hasbrouck，1999)，價格沖擊成本(Harris，1988)，即時性(Longstaff,1995)等等。本文以BDSS模型、H-W模型和T-A模型為基礎(chǔ)，選取買賣價差和日交易量均值為指標(biāo)特征，采用VaR技術(shù)，建立了流動性風(fēng)險模型LiquidityadjustedValueatRisk(LaVaR)，研究對沖基金的外生流動性風(fēng)險和內(nèi)生流動性風(fēng)險。 由于對沖基金沒有信息披露要求，因此從公開資料上難以獲得對沖基金的資產(chǎn)組

3、合與投資策略的具體數(shù)據(jù)。只有采取模擬仿真的辦法。本文選擇市場中和型對沖基金和期貨管理型對沖基金作為研究對象。其中：市場中和型對沖基金的資產(chǎn)組合由股票和恒生指數(shù)期貨構(gòu)成，采用套期保值投資策略，分別持有股票現(xiàn)貨多頭和恒生期指空頭。期貨管理型對沖基金的資產(chǎn)組合由上海期交所的銅期貨、燃料油期貨以及上海銅現(xiàn)貨、新加坡180CST燃料油現(xiàn)貨構(gòu)成，采用的是在現(xiàn)貨市場、期貨市場同時單邊做多的策略，以模擬該類型對沖基金的趨勢跟蹤策略。 在計量方法

4、上，采用GARCH模型計算收益的波動率，為消除正態(tài)分布的誤差性，選擇廣義誤差分布(GED)，置信區(qū)間為95％. 通過實證研究，得到的結(jié)論包括：模型具有較好的準(zhǔn)確性，能涵蓋實際損益的絕大部分極端風(fēng)險；流動性風(fēng)險在整個市場風(fēng)險中占有較大比重，其中市場中和型對沖基金的外生流動性風(fēng)險與內(nèi)生流動性風(fēng)險比例大致為4：1，期貨管理型對沖基金的外生流動性風(fēng)險與內(nèi)生流動性風(fēng)險比例大致為1:1:外生流動性風(fēng)險下的資金使用量不大，但考慮內(nèi)生流動性風(fēng)險