最終控制人性質(zhì)、市場化進(jìn)程與集團(tuán)控制的后果——基于中國上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、作為對外部市場機(jī)制不完善的一種替代形式,企業(yè)集團(tuán)在新興市場國家廣泛存在。對于上市公司來說,附屬于某一企業(yè)集團(tuán)可能帶來復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)后果:一方面,企業(yè)集團(tuán)可能通過建立內(nèi)部市場網(wǎng)絡(luò)降低成員企業(yè)的交易成本,從而促進(jìn)經(jīng)營效率;另一方面,企業(yè)集團(tuán)可能通過內(nèi)部的金字塔結(jié)構(gòu)等控制形式掏空上市公司,侵害中小股東的利益。關(guān)于新興市場國家的許多經(jīng)驗(yàn)研究表明,上述各種效應(yīng)的確存在。目前我國仍然是典型的新興市場經(jīng)濟(jì),在這個(gè)大環(huán)境下,企業(yè)集團(tuán)是推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要

2、力量。在我國資本市場上,約70％的上市公司附屬于某一企業(yè)集團(tuán)。那么,在中國,集團(tuán)控制對上市公司到底發(fā)揮著哪種效應(yīng)?什么因素導(dǎo)致了這種效應(yīng)?迄今為止,我國還沒有關(guān)于企業(yè)集團(tuán)上述后果的大樣本實(shí)證研究。
　　 有鑒于此,本文選取了2000年一2007年間我國上市公司為樣本,對上述問題的回答提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文首先在全體上市公司樣本中檢驗(yàn)集團(tuán)控制對上市公司業(yè)績的影響,進(jìn)而判斷企業(yè)集團(tuán)對上市公司的凈效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上,分別根據(jù)上市公司最終控

3、制人的不同類型和所在地區(qū)市場化進(jìn)程的差異,對集團(tuán)控制的后果進(jìn)行分組檢驗(yàn),借此判斷集團(tuán)控制后果的制約因素。最后,本文進(jìn)一步考察了地區(qū)市場化進(jìn)程和最終控制人類型之間在影響集團(tuán)控制后果方面的交互作用。
　　 實(shí)證結(jié)果顯示,整體上,企業(yè)集團(tuán)控制不利于上市公司業(yè)績,這說明在資本市場中企業(yè)集團(tuán)的負(fù)面效應(yīng)超過了其正面效應(yīng)。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),企業(yè)集團(tuán)對上市公司的這種負(fù)面效應(yīng)主要來自于境內(nèi)個(gè)人作為最終控制人的企業(yè),其他非國有企業(yè)以及國有企業(yè)中,集團(tuán)控制

4、的負(fù)面效應(yīng)并不明顯。與此同時(shí),上市公司所在地區(qū)的市場化進(jìn)程越差(體現(xiàn)為市場化程度越低、政府干預(yù)水平越高、法治發(fā)展水平越低),集團(tuán)控制的不利后果越明顯。最后,當(dāng)上市公司的最終控制人為境內(nèi)個(gè)人時(shí),市場化進(jìn)程的影響最明顯。即,在地區(qū)市場環(huán)境較差同時(shí)為境內(nèi)個(gè)人控制的情況下,集團(tuán)控制的效果最差。
　　 本文的研究進(jìn)一步豐富了有關(guān)新興市場國家企業(yè)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究成果,有助于人們加深對我國企業(yè)集團(tuán)治理效率及其決定機(jī)制的認(rèn)識(shí),從而為有關(guān)部