市場化進程、管理層權力與高管薪酬——基于國有上市公司與民營上市公司的對比分析.pdf

1、企業(yè)經營連年出現虧損而高管薪酬水平卻不降反升的現象在我國上市公司中頗為常見。股東無法分紅“顆粒無收”，而高管卻逆勢加薪，這極大損害了投資者的利益，不僅導致企業(yè)經營成本的不合理增長，也不利于我國股市的健康發(fā)展。除了貨幣薪酬脫離企業(yè)業(yè)績，高管“天價”在職消費現象也是屢見不鮮。委托代理問題在我國上市公司普遍存在，企業(yè)代理成本問題較為嚴重。根據最優(yōu)契約理論，高管薪酬激勵契約是降低代理成本的重要機制，但高管薪酬不合理增長的現象說明這一機制的作用未

2、能得到有效發(fā)揮，反而成為代理問題的一部分。由于高管在企業(yè)中所處的重要職位以及我國上市公司治理結構的特點，管理層權力在我國上市公司中普遍存在。根據管理層權力理論，管理層權力賦予高管影響薪酬契約的能力，缺少相應的約束機制，高管則很可能會利用其擁有的權力牟取私利。
　　在這一背景下，研究如何對管理層權力加以限制或者引導使其為股東利益服務很有必要。是否有機制能夠改變高管利用其擁有的權力獲取更高水平薪酬的行為，使管理層權力能夠為提升股東利益

3、服務是亟待研究的問題。市場化改革是我國重要的制度背景，也是企業(yè)重要的外部治理機制。已有研究表明市場化進程的加快能夠對高管不合理運用其擁有的權力的行為形成約束，但它能否改變高管利用其擁有的權力獲取更高水平薪酬的行為有待進一步探討。因此，對管理層權力影響高管薪酬的作用機理進行深入探討，并在此基礎上研究市場化進程的加快是否能夠改變高管利用其擁有的權力影響高管薪酬的行為具有非常重要的理論意義和現實意義。
　　研究目的：
　　本文的研

4、究目的之一是采用可能更合理的指標重新對高管在職消費進行衡量，對我國上市公司管理層權力與高管貨幣薪酬和高管在職消費的現行關系進行研究，挖掘和探析目前我國上市公司高管是否利用管理層權力影響高管薪酬激勵契約。研究目的之二是結合市場化改革背景研究市場化進程的加快是否能夠改變高管利用其擁有的權力影響高管薪酬的行為，檢驗市場化進程是否會通過影響高管運用管理層權力的行為進而改變高管薪酬激勵契約，從而探究市場化進程是否能夠成為約束或引導高管運用管理層權

5、力為股東利益服務的機制。
　　主要內容與觀點：
　　本文分為五個部分，具體安排如下:
　　第一章為導論。這一章包括四個方面的內容。第一部分主要對本文的研究背景和研究意義進行介紹。第二部分主要對本文的研究思路和研究內容進行梳理。第三部分主要介紹本文所采用的研究方法。第四部分介紹本文的主要貢獻與研究中存在的不足。本章主要對本文的寫作背景和研究框架進行介紹，為后文的研究做好鋪墊。
　　第二章為文獻綜述。這一章包括四個方

6、面的內容。第一部分主要對本文主要研究變量市場化進程、管理層權力和高管薪酬的概念進行界定，并對已有文獻中這一組變量的主要衡量方式進行梳理。第二部分對研究管理層權力與高管薪酬的關系的相關文獻進行評述。這部分內容主要從高管薪酬的制定過程、貨幣薪酬、在職消費和股權激勵幾個角度分別評述管理層權力對高管薪酬的影響。第三部分內容主要對研究市場化進程與管理層權力以及市場化進程與高管薪酬的文獻進行評述。該部分內容首先對研究制度環(huán)境與企業(yè)內部契約的關系的文

7、獻進行綜述，并在此基礎上分別對研究市場化進程這一特殊制度背景對管理層權力的約束作用以及市場化進程與高管薪酬契約的有效性的文獻進行評述。第四部分對已有研究做總評，分析本文研究的著眼點和必要性，并初步推導本文主要研究變量之間的關系。本章和第三章是本文研究的理論基礎，是對本文主要研究變量之間的關系進行實證分析的理論準備。
　　第三章為理論分析。這一章涵蓋五個方面的內容。第一部分對管理層權力與高管薪酬的內在聯系進行理論分析。第二部分從我國

8、不同性質企業(yè)產生和發(fā)展的歷史背景為出發(fā)點分別對我國國有上市公司和民營上市公司管理層權力形成的現實背景進行分析。第三部分結合我國上市公司管理層權力的產生過程，分別對結構性權力、所有權權力、專家權力及聲望權力對高管薪酬的作用機理進行分析，同時結合管理層權力在我國國有上市公司和民營上市公司中形成背景的差異，分析這四種權力對高管薪酬的影響在國有企業(yè)和民營企業(yè)之間可能存在的差別。第四部分內容從市場化進程的五個維度分別分析市場化進程這一制度背景影響

9、管理層權力與高管薪酬關系的作用機理。第五部分內容在對前文進行總結的基礎上，對本文主要研究變量之間的關系進行梳理，為后文的實證研究提供理論支撐。
　　第四章為實證研究。本章將高管薪酬分為高管貨幣薪酬和高管在職消費兩個方面，以2007-2014年我國A股上市公司為初始研究樣本，對高管是否運用其擁有的權力提高高管薪酬水平以及市場化進程的加快是否能夠抑制高管利用其擁有的權力獲取更高水平的高管薪酬的行為展開實證研究。此外，還根據公司性質分為

10、國有企業(yè)和民營企業(yè)進行對比分析。首先，本章在對現實背景和已有文獻研究結論進行分析的基礎上，提出本文的研究假設:H1a:管理層權力越大，高管貨幣薪酬水平越高;H1b:管理層權力越大，高管超額貨幣薪酬水平越高;H1c:管理層權力越大，高管在職消費水平越高;H1d:管理層權力越大，高管超額在職消費水平越高;H2a:市場化進程的加快能夠抑制高管利用其擁有的權力獲取更高貨幣薪酬的行為，且這一關系在民營企業(yè)更為顯著;H2b:市場化進程的加快能夠抑制

11、高管利用其擁有的權力獲取更高超額貨幣薪酬的行為，且這一關系在民營企業(yè)更為顯著;H2c:市場化進程的加快能夠抑制高管利用其擁有的權力獲取更高在職消費的行為，且這一關系在民營企業(yè)更為顯著;H2d:市場化進程的加快能夠抑制高管利用其擁有的權力獲取更高超額在職消費的行為，且這一關系在民營企業(yè)更為顯著。接下來對本文主要研究變量和控制變量進行定義并分別針對各研究假設設計研究模型，主要運用描述性統(tǒng)計、相關性分析和多元回歸分析等實證研究方法對以上假設進

12、行論證。
　　第五章為研究結論和展望。本章包括兩個部分的內容。第一部分為研究結論和政策建議。本文研究結論顯示:(1)高管能夠利用其擁有的權力獲取更高水平的貨幣薪酬，這一關系在國有企業(yè)和民營企業(yè)中均顯著成立。假設H1a得到驗證。(2)高管能夠利用其擁有的權力獲取更高水平的超額貨幣薪酬，這一關系在國有企業(yè)和民營企業(yè)中均顯著成立。假設H1b得到驗證。(3)高管能夠利用其擁有的權力獲取更高水平的在職消費，且這一關系僅在國有企業(yè)中顯著成立，

13、在民營企業(yè)不顯著。假設H1c部分得到驗證。(4)高管能夠利用其擁有的權力獲取更高水平的超額在職消費，且這一關系僅在國有企業(yè)中顯著成立，在民營企業(yè)不顯著。假設H1d部分得到驗證。(5)市場化進程的加快能夠抑制高管利用其擁有的權力獲取更高貨幣薪酬的行為，但這一關系僅在民營企業(yè)中顯著成立。在國有企業(yè)中，市場化進程的加快不能顯著抑制高管利用其擁有的權力獲取更高貨幣薪酬的行為。假設H2a部分得到驗證。(6)市場化進程的加快能夠抑制民營企業(yè)高管利用

14、其擁有的權力獲取更高超額貨幣薪酬的行為。這一關系在國有企業(yè)不成立，在國有企業(yè)中，市場化進程不能抑制高管利用其擁有的權力獲取更高超額貨幣薪酬的行為。假設H2b部分得到驗證。(7)市場化進程的加快能夠抑制上市公司高管利用其擁有的權力獲取更高水平在職消費的行為，但這一關系僅在民營企業(yè)中顯著成立。在國有企業(yè)中，市場化進程的加快不能顯著抑制高管利用其擁有的權力獲取更高水平在職消費的行為。假設H2c部分得到驗證。(8)市場化進程的加快能夠抑制上市公

15、司高管利用其擁有的權力獲取更高水平超額在職消費的行為，但這一關系僅在民營企業(yè)中顯著成立。在國有企業(yè)中，市場化進程的加快不能顯著抑制高管利用其擁有的權力獲取更高水平超額在職消費的行為。假設H2d部分得到驗證。本文根據研究結論，從市場化改革、完善會計信息披露及國有企業(yè)改革等角度提出若干政策建議。第二部分則是根據本文的研究局限和研究結論提出未來研究方向。
　　本文研究結果表明，高管能夠利用其擁有的權力獲取更高水平的貨幣薪酬和在職消費，為

16、自身牟取私人利益，說明我國上市公司對管理層權力的約束和引導機制尚不健全，約束和引導高管行為進而使管理層權力為實現股東利益增值服務的機制還有待建立和完善。另外，與民營企業(yè)相比，市場對國有企業(yè)管理層權力與高管薪酬關系的調節(jié)作用較小，說明國有企業(yè)中存在某種機制限制了市場治理作用的發(fā)揮。
　　主要貢獻：
　　本文主要的貢獻在于:
　　第一，從管理層權力的視角對高管貨幣薪酬和高管在職消費進行比較全面的研究，對管理層權力影響高管薪

17、酬的作用機理進行系統(tǒng)分析。已有研究中，同時對高管貨幣薪酬和高管在職消費進行研究的文獻較少，本文分別研究管理層權力對高管實際貨幣薪酬、高管超額貨幣薪酬、高管實際在職消費以及高管超額在職消費的影響，研究內容較為全面。
　　第二，在對高管在職消費的衡量上，本文選取可能更能反映高管在職消費水平的指標對高管在職消費進行衡量。由于與高管有關的支出主要計入管理費用，因此本文將從報表附注“管理費用”明細項目手工搜集的可能與高管在職消費相關的項目加

18、總，重新對高管在職消費進行衡量，并以此為基礎計算得到高管超額在職消費。
　　第三，對我國特殊制度背景市場化進程影響管理層權力與高管薪酬關系的作用機理進行分析，對我國市場化改革在薪酬治理中的成果進行檢驗。市場化改革是我國重要的制度背景，會對公司內部契約產生影響，但目前較少有文獻對市場化進程的加快能否抑制高管利用管理層權力獲取更高水平的高管薪酬的行為進行系統(tǒng)研究。本文基于我國這一特殊的制度背景考察管理層權力對高管薪酬的影響，研究市場化