我國證券投資基金持股偏好的實證研究.pdf

1、2009年上半年，由美國次貸危機引起的全球金融危機仍肆虐著全球經(jīng)濟。在股市這樣大起大落，又伴隨著全球性的金融危機的背景下，本文從上市公司財務(wù)特征、公司治理特征及信息披露特征方面，考察了我國開放式基金投資重倉股的決定因素。希望通過考察基金持股偏好的研究能達到以下幾個目的：第一，為評價我國證券投資基金股票投資是否為價值型投資提供依據(jù)。本文是基于重倉股的行業(yè)分布、上市公司基本面來研究基金的持股偏好。這正是價值投資的依據(jù)所在；第二，為證券市場上

2、的其他投資者提供參考依據(jù)。通過實證分析，研究基金投資的實際數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)其存在的投資規(guī)律；第三，還為我國的公司治理改革的方向提供政策借鑒。通過實證分析，研究基金對公司治理的偏好，引導(dǎo)上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)；第四，讓社會了解基金的投資策略。一方面，能讓管理層了解基金的投資行為，幫助管理層實施更加有力度的監(jiān)管；另一方面能通過基金的價值投資行為帶動散戶的價值投資行為，使市場更加成熟。
　　 行業(yè)分析是對上市公司進行分析的前提，將是基金

3、投資股票的重要影響因素。通過對基金重倉股行業(yè)分布分析，我們發(fā)現(xiàn)，基金重倉股在行業(yè)上有一定的集中趨勢，制造業(yè)-機械、設(shè)備、儀表(C7)、制造業(yè)-醫(yī)藥、生物制品(C8)、制造業(yè)-金屬、非金屬(C6)和制造業(yè)-石油、化學(xué)、塑膠、塑料(C4)這些傳統(tǒng)行業(yè)還是主要投資的對象。采掘業(yè)(B)和金融、保險業(yè)(I)近年來受到了基金特殊的青睞；然后，我們采用雙邊T檢驗的方法來判斷基金重倉股和非重倉股這兩個總體在表征公司財務(wù)特征的每個變量的均值是否存在顯著的

4、差異，采用Kruskal-Wallis檢驗判斷每個變量的中位數(shù)是否存在顯著的差異。如果檢驗結(jié)果表明存在顯著差異，則我們可以認(rèn)為兩類公司在相應(yīng)指標(biāo)上存在著不同，該指標(biāo)就可能是基金在投資重倉股時關(guān)注的因素。接著在以公司財務(wù)各個指標(biāo)為自變量，是否為基金重倉股為因變量做了Logit回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，不管是在2006年的牛市還是在2008年的熊市中，基金在投資重倉股時，基金都偏好公司規(guī)模大、盈利能力強、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大、發(fā)展能力強、風(fēng)險水平

5、低、股東獲利能力強、資產(chǎn)營運情況良好、收入質(zhì)量較高的上市公司?；饘攤芰Φ钠?，本文沒有得到一個穩(wěn)定的結(jié)論。基金在牛市偏好應(yīng)計項目/總資產(chǎn)小的企業(yè)，而在熊市且沒有表現(xiàn)出對應(yīng)計項目/總資產(chǎn)小的企業(yè)的偏好。最后，本文采用雙邊T檢驗的方法來判斷基金重倉股和非重倉股這兩個總體在表征司治理特征和信息披露特征的每個變量的均值是否存在顯著的差異，采用Kruskal-Wallis檢驗判斷每個變量的中位數(shù)是否存在顯著的差異。如果檢驗結(jié)果表明存在顯著差

6、異，則我們可以認(rèn)為兩類公司在相應(yīng)指標(biāo)上存在著不同，該指標(biāo)就可能是基金在選股時關(guān)注的因素。接著在加入了部分公司財務(wù)特征指標(biāo)的情況下，以公司的治理結(jié)構(gòu)特征、信息披露特征、財務(wù)特征為自變量，以是否為基金重倉股為因變量做了Logit回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)，不管在牛市還是在熊市，基金投資重倉股時，基金都偏好董事人數(shù)多、國有股比例高、直接控股股東持股比例高、實際控制人為各級政府、其他應(yīng)收款/總資產(chǎn)低、審計意見類別為標(biāo)準(zhǔn)無保留、審計師為“四大”的上市公司

7、。在熊市時，基金在投資重倉股時，更加偏好監(jiān)事規(guī)模大的企業(yè)，而在2006年的牛市中基金并無此偏好。
　　 本文研究表明，在牛市和熊市這兩個不同時期里，基金在投資重倉股時，基金只對三個指標(biāo)有不同的偏好：其一，在熊市里，基金偏好資產(chǎn)負(fù)債率低的公司，在牛市中本文沒有得到一穩(wěn)定結(jié)論；其二，基金在牛市偏好應(yīng)計項目/總資產(chǎn)小的企業(yè)，而在熊市且沒有表現(xiàn)出對應(yīng)計項目/總資產(chǎn)小的企業(yè)的偏好；其三，在熊市里，基金偏好監(jiān)事規(guī)模大的公司，而在牛市里，基金