異質(zhì)信念與盈余漂移——基于A股市場(chǎng)的實(shí)證研究.pdf

1、盈余漂移是世界各國(guó)證券市場(chǎng)中普遍存在金融異象之一，它的存在強(qiáng)有力地挑戰(zhàn)了有效市場(chǎng)假說(shuō)。本文在對(duì)A股市場(chǎng)盈余漂移現(xiàn)象的存在性進(jìn)行檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從異質(zhì)信念角度入手，深入研究盈余公告日前后的投資者的意見分歧對(duì)盈余漂移的影響。
　　 本文綜合分析比較了以往實(shí)證研究文獻(xiàn)所采用的異質(zhì)信念代理指標(biāo)，設(shè)計(jì)出相對(duì)意外換手率這一指標(biāo)作為異質(zhì)信念的代理指標(biāo)，并根據(jù)盈余公告日附近投資者異質(zhì)信念水平的變化情況，確定事件窗口期。在這個(gè)基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分

2、析和多元回歸分析的方法，對(duì)A股市場(chǎng)所有非ST股2005到2007年度年報(bào)公布日前后的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：(1)A股市場(chǎng)上存在顯著的盈余漂移現(xiàn)象，盈余漂移的方向與未預(yù)期盈余的方向相反，持續(xù)時(shí)間大約是30個(gè)交易日。(2)異質(zhì)信念與盈余公告后股票累計(jì)超額收益率負(fù)相關(guān)，異質(zhì)信念越高，股票的后續(xù)長(zhǎng)期收益率越低，并且這種作用至少持續(xù)到第90個(gè)交易日。這一結(jié)論支持了Miller(1977)的觀點(diǎn)：市場(chǎng)上存在賣空限制時(shí)，較高的異質(zhì)信念使