異質信念與中國股市收益分析.pdf

1、摘要現代資產定價理論認為投資者的投資都是理性的，并且假設投資者對于風險資產的風險收益是具有相同預期的。但是，各種金融異象以及理論研究表明，這個假設是無法成立的，在這個假設的前提下無法解釋很多資產定價的問題，比如金融泡沫等風險資產的系統性高估。直到Miller在1977年將異質信念和賣空限制結合，提出在賣空限制的情況下，樂觀投資者愿意付出高價將股票從悲觀投資者手中買入，從而造成股價的高估。但是隨著信息的更新，分歧收窄，未來的收益降低，股價

2、高估得到修正。本文延續(xù)了Miller的思想，在研究中國的資本市場時首次嘗試使用了分析師的盈利分歧作為異質信念的代理變量，并討論了使用該指標作為異質信念代理指標的優(yōu)點以及可行性。在模型部分中，發(fā)展了張維(2006)提出的模型，并在此基礎上進行實證。實證的方法基于Fama(1996)以及Diether(2002)使用的因素模型，研究了盈利分歧與盈利分歧之后股票的收益情況，發(fā)現當股票的盈利分歧越高，股票下期收益率越低。并提出這樣的一個股票走勢

3、特征可以作為一個獲得alpha收益的策略，這樣的一個alpha策略在一定時間內是比較穩(wěn)定的。另外，本文還研究了分析師預測分歧的變化與超額收益的關系，認為分析師的預測分歧增大時，股票能夠獲得相對于市場的超額收益，并且分歧值變化是超額收益的格蘭杰原因。綜合以上的研究結論提出了對于投資者的投資建議以及對于監(jiān)管層的政策建議，以及自己研究存在的局限和未來繼續(xù)研究的發(fā)展方向。關鍵詞：異質信念，分析師盈利預測，股票收益中圖號：F83showswhen

4、thedispersiondiverges，thestockmayenjoy811excessreturnThedivergenceofthedispersionistheGrangercauseoftheexcessreturnConsideringalltheresearchconclusions，thesuggestiontowardstheinvestmentofmarketparticipantsandpoliciesmaki