基于異質(zhì)信念定價(jià)模型的我國(guó)股市過(guò)度波動(dòng)成因研究.pdf

1、2014年7月至2015年，我國(guó)股市經(jīng)歷了大起大落，股市連續(xù)動(dòng)蕩給國(guó)內(nèi)外金融體系帶來(lái)較大沖擊，造成了投資者較大損失。引發(fā)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)我國(guó)股市異動(dòng)的關(guān)注，從宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融監(jiān)管、機(jī)制缺陷、投資者情緒等角度進(jìn)行了一系列研究。
　　本文主要從行為金融學(xué)角度對(duì)我國(guó)股市展開(kāi)研究。首先從三方面層層遞進(jìn)為我國(guó)股市過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象的存在性提供了證據(jù)。（1）通過(guò)股指時(shí)間序列圖、股指與宏觀經(jīng)濟(jì)面、上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的對(duì)照直觀展現(xiàn)了我國(guó)股市存在著明

2、顯的過(guò)度波動(dòng)特征。（2）通過(guò)托賓Q比、泡沫系數(shù)等指標(biāo)來(lái)對(duì)我國(guó)股市泡沫程度進(jìn)行測(cè)度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票價(jià)格長(zhǎng)期偏離其內(nèi)在價(jià)值，存在著股價(jià)被高估且不時(shí)會(huì)發(fā)生暴漲暴跌現(xiàn)象，為我國(guó)股市過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象的存在提供初步證據(jù)。（3）通過(guò)股票回報(bào)率自相關(guān)法對(duì)我國(guó)股市長(zhǎng)期過(guò)度波動(dòng)的存在性進(jìn)行系統(tǒng)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示我國(guó)股市未來(lái)回報(bào)率對(duì)過(guò)去回報(bào)率存在負(fù)的自相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)股價(jià)對(duì)信息存在過(guò)度反應(yīng)，強(qiáng)烈支持了股票價(jià)格過(guò)度波動(dòng)的假設(shè)。此外，初步檢驗(yàn)了我國(guó)投資者預(yù)期—投資

3、者情緒與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系得出投資者情緒對(duì)股市波動(dòng)具有一定影響的結(jié)論，證實(shí)了我國(guó)股價(jià)與投資者預(yù)期的相關(guān)性。
　　在驗(yàn)證了過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象存在性及投資者預(yù)期對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響的基礎(chǔ)上，將異質(zhì)信念交易者帶入傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)模型，將市場(chǎng)上的投資者分為過(guò)度悲觀、理性、過(guò)度自信三類，構(gòu)建出基于投資者異質(zhì)信念的均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，模型最終得出結(jié)論：投資者異質(zhì)信念程度高低與當(dāng)期資產(chǎn)均衡價(jià)格高低成正比。使用剔除了流動(dòng)性需求等的市場(chǎng)額外換手率作為投資者異質(zhì)信念的代理

4、指標(biāo)，運(yùn)用GARCH-M模型對(duì)這一結(jié)果的科學(xué)性進(jìn)行檢驗(yàn)。獲得了以下結(jié)論：（1）我國(guó)股市投資者異質(zhì)信念與當(dāng)期股指收益之間存在著顯著的正向相關(guān)關(guān)系。當(dāng)市場(chǎng)上其它因素保持不變，僅僅考慮投資者異質(zhì)信念時(shí)，股票價(jià)格也不是一成不變而是會(huì)和異質(zhì)信念程度成正方向變動(dòng)；（2）投資者異質(zhì)信念所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股指收益存在正向影響，市場(chǎng)承擔(dān)了投資者異質(zhì)信念所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)且得到了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，形成了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（3）投資者異質(zhì)信念與后期股指收益之間存在著

5、負(fù)相關(guān)關(guān)系，異質(zhì)信念程度越高，后期收益率會(huì)降低，當(dāng)期異質(zhì)信念所導(dǎo)致的股價(jià)被高估在后期將逐漸被修正。
　　最終證實(shí)，我國(guó)股市長(zhǎng)期存在著過(guò)度波動(dòng)現(xiàn)象，而投資者異質(zhì)信念在市場(chǎng)上其它因素不變的情況下，依然可以對(duì)當(dāng)期后期股市價(jià)格及收益率造成影響，導(dǎo)致股票價(jià)格的短時(shí)期內(nèi)被高估，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者異質(zhì)信念的變化是我國(guó)股市過(guò)度波動(dòng)的系統(tǒng)性成因之一。除了從宏觀角度來(lái)考慮我國(guó)股市過(guò)度波動(dòng)的成因以外，還應(yīng)從微觀投資者預(yù)期及預(yù)期分歧的角度來(lái)考慮