不同資產(chǎn)資金結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)比較

1、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究2003年第6期Technoeconolllics＆Mana驛n屺mResearchN062003不周資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)比較“李秉成揚(yáng)七中[摘要]本文首先分析了企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成，以及企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)與固定成本F度利息I的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，建立了9種不同資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)分析比較表。使用該表可以直觀地分析企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)?！娟P(guān)鍵詞]企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同；資金結(jié)構(gòu)不同

2、，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不同。那么，資產(chǎn)、資金之間的不同組合，構(gòu)成不同的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)又將怎樣呢本文將對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行討論。1企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)是指股東收益或每股收益的變動(dòng)性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的一般衡量方法，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)大小可用每股收益的標(biāo)準(zhǔn)差盹Ps，或標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量。根據(jù)每股收益與息稅前利潤(rùn)的關(guān)系，每股收益可用下式表達(dá)：EPS=(EBIT—I)(1一T)／N其中：EPs一每股收益EB阡一息稅前利潤(rùn)卜利息T_所得稅率N一流通股股數(shù)對(duì)上式EPS求期

3、望值及標(biāo)準(zhǔn)差得：EPs的期望值E(EPS)=[E(EBrr)一I](1一T)／NEPs的標(biāo)準(zhǔn)差6EPs=噸Ⅲ(1一T)／N用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)為：6ⅡsoEBrr(1一T)／NE(EPs)一[E(EBrr)一I](1一T)／NdEBrrE(EBrrjfl一T)／N—E(EBrr)[E(EBrr)一I](1一T)／N函=贏贏‘D‰rr(1)上式中，aEB—E(EBrr)為用標(biāo)準(zhǔn)離差率表示的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。公式(1

4、)說(shuō)明：在企業(yè)負(fù)債為零時(shí)，DⅡ∞等于1，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)企業(yè)存在負(fù)債時(shí)，Dn∞r(nóng)r大于1DFIJ將放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)每股收益變動(dòng)的影響，使dEPs／E(EPS)大于dEBrr／E(EBrr)，即企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)以上分析及總風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概本文受湖北省中小企業(yè)研究中心資助念，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的差額是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的，這樣，就可以得到企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的如下關(guān)系：企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

5、、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上述關(guān)系，為分析企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)提供了思路，即應(yīng)從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩方面來(lái)分析總風(fēng)險(xiǎn)。也為企業(yè)管理、控制風(fēng)險(xiǎn)提供了如下基本思路：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)，為避免總風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，應(yīng)盡量減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可更多地使用財(cái)務(wù)杠桿，提高股東收益。2企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化將引起銷(xiāo)售量變化。由于經(jīng)營(yíng)杠桿的存在，將引起更大的息稅前收益變化。對(duì)息稅前收益的變化，通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的作用，產(chǎn)生更大的股東收益變動(dòng)，最終形成企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。從總風(fēng)

6、險(xiǎn)的形成過(guò)程來(lái)看，總風(fēng)險(xiǎn)受銷(xiāo)售量變化、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿的影響。上述總風(fēng)險(xiǎn)的形成過(guò)程也可以借助聯(lián)合杠桿概念來(lái)反映。聯(lián)合杠桿系數(shù)是指每股收益變動(dòng)率與導(dǎo)致每股收益變動(dòng)的銷(xiāo)售量變動(dòng)率之比。即：眥=哿(2)式中，叩r聯(lián)合杠桿系數(shù)、Q一產(chǎn)銷(xiāo)量嘰=褊。觜根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿及財(cái)務(wù)杠桿概念得：肌JⅨiIJDOL式中：DⅡr財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)Do卜經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)根據(jù)公式(2)，可以得到下式等：掣DoLDFL(3)BroV上式說(shuō)明，銷(xiāo)售額的變動(dòng)(△Q／Q)，經(jīng)過(guò)DoL，

7、DFL萬(wàn)方數(shù)據(jù)的放大，形成更大的△EPs／EPs和更大的總風(fēng)險(xiǎn)?？傦L(fēng)險(xiǎn)形成過(guò)程及公式(3)說(shuō)明：總風(fēng)險(xiǎn)受銷(xiāo)售額變動(dòng)及聯(lián)合杠桿的影響。由于銷(xiāo)售額變動(dòng)受非財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)影響因素的影響較大，在此不作進(jìn)一步討論。下面主要對(duì)聯(lián)合杠桿進(jìn)行分析。因?yàn)镋Ps=[Q(P—v)一F—I](1一T)／N△EPs=△Q(P—V)(1一T)／N吼=案‘茜。一～壘QI!二y2i!二12叢—生L，1L一[O(P—v)一F—I](1一T)／N△O嘰=麗‰上式說(shuō)明d_IL受固

8、定成本F，利息I的影響。FI越大，DTL越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大，反之，亦是。由于固定成本與企業(yè)固定資產(chǎn)有關(guān)，利息I與企業(yè)負(fù)債有關(guān)，因此，在企業(yè)資金總額一定的情況下，固定成本、利息又與企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)有關(guān)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)之比。為了便于分析，我們把流動(dòng)資產(chǎn)比例大于同行業(yè)平均水平的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)稱為保守的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，流動(dòng)資產(chǎn)比例等于同行業(yè)平均水平的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)稱為適中的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，流動(dòng)資產(chǎn)比例小于同行業(yè)平均水平的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)稱為激進(jìn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

9、采用激進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，固定資產(chǎn)比例最高，固定成本大；而采用保守資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，固定資產(chǎn)比例最低，固定成本小。采用不同類型資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，對(duì)應(yīng)的固定成本相對(duì)大小用表(1)直觀表示如下：表1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與固定成本關(guān)系l資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保守適中激進(jìn)l固定成本小中大負(fù)債與所有者權(quán)益之比稱為資金結(jié)構(gòu)。同樣，為了便于分析，我們把負(fù)債比例小于同行業(yè)平均水平的資金結(jié)構(gòu)稱為保守的資金結(jié)構(gòu)，把負(fù)債比例等于同行業(yè)平均水平的資金結(jié)構(gòu)稱為適中的資金結(jié)構(gòu)，把負(fù)債比例大于同行

10、業(yè)平均水平的資金結(jié)構(gòu)稱為激進(jìn)的資金結(jié)構(gòu)。由于負(fù)債比例高的企業(yè)債務(wù)利息大，負(fù)債比例低的企業(yè)債務(wù)利息小。因此，采用保守資金結(jié)構(gòu)的企業(yè)，利息費(fèi)用小，而采用激進(jìn)資金結(jié)構(gòu)的企業(yè)，利息費(fèi)用大。資金結(jié)構(gòu)與利息費(fèi)用關(guān)系用表(2)直觀表示如下：表2資金結(jié)構(gòu)與利息費(fèi)用關(guān)系由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)分別有三種類型，它們之間的不同組合就可以構(gòu)成9種不同類型的資產(chǎn)與資金結(jié)構(gòu)的組合。為了分析方便，下面把這種組合簡(jiǎn)稱為資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)組合。9種不同類型的資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)

11、組合形成不同的固定成本F、利息費(fèi)用I之和。不同資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)組合的FI比較見(jiàn)表(3)表3FI比較表N途資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保守適中激進(jìn)保守(小、小)小(小、中)較小(小、大)中資金適中(中、小)較小(中、中)中(中、大)較大結(jié)構(gòu)激進(jìn)(大、小)中(大、中)較大(大、大)大表(3)表明，企業(yè)不同的資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)組合，形成不同大小的FIo由于FI與總風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系，根據(jù)表3，可以得到不同資產(chǎn)——資金結(jié)構(gòu)組合對(duì)應(yīng)的企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)，見(jiàn)表4：表4企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)比

12、較表＼資產(chǎn)結(jié)構(gòu)弋3保守適中激進(jìn)保守小較小中資金適中較小中較大結(jié)構(gòu)激進(jìn)中較大大對(duì)表(4)作如下說(shuō)明，在企業(yè)采用激進(jìn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)，即固定資產(chǎn)比例高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)，如果采用保守的資金結(jié)構(gòu)，即負(fù)債比例小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，那么，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)適中；如果采用激進(jìn)的資金結(jié)構(gòu)，即負(fù)債比例高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，那么，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)很大。在企業(yè)采用保守的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，即固定資產(chǎn)比例低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低時(shí)，如果采用保守的資金結(jié)構(gòu)，即負(fù)債比例小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，那么，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)很小，如果采用

13、激進(jìn)的資金結(jié)構(gòu)，即負(fù)債比例高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，那么，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)適中。其他組合情況的總風(fēng)險(xiǎn)以此類推。表(4)為我們管理、控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)提供了基本方法。當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)比例高，固定成本F大時(shí)，就應(yīng)當(dāng)采用利息費(fèi)用低的保守資金結(jié)構(gòu)，以使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)保持中等；而當(dāng)企業(yè)固定資產(chǎn)比例低，固定成本F小時(shí)，則可以采用利息費(fèi)用I高的激進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)策略，以使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿收益。[參考文獻(xiàn)】[1]詹姆斯c范霍恩等著現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理(第10版)P∞經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，