債券融資案例分析

1、公司債券融資案例分析公司債券融資案例分析——長(zhǎng)江三峽長(zhǎng)江三峽（三）公司背景（三）公司背景中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，計(jì)劃在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立，計(jì)劃在國(guó)家單列的自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金的籌集以及項(xiàng)目建成后盈虧的特大型國(guó)有企業(yè)，是三峽工程的項(xiàng)目法人，全面負(fù)責(zé)三峽工程的建設(shè)、資金的籌集以及項(xiàng)目建

2、成后的經(jīng)營(yíng)管理。的經(jīng)營(yíng)管理。三峽總公司擁有全國(guó)特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠，今后還將按照國(guó)家的要求，從事和參三峽總公司擁有全國(guó)特大型的水力發(fā)電廠葛洲壩水力發(fā)電廠，今后還將按照國(guó)家的要求，從事和參與長(zhǎng)江中上游流域水力資源的滾動(dòng)開發(fā)。與長(zhǎng)江中上游流域水力資源的滾動(dòng)開發(fā)。該公司該公司財(cái)務(wù)狀況較好，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快，資產(chǎn)負(fù)債率也較理想，最高也未超過(guò)狀況較好，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度較快，資產(chǎn)負(fù)債率也較理想，最高也未超過(guò)50%50%。（我國(guó)大多

3、數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在（我國(guó)大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在30%40%30%40%）本期債券的基本事項(xiàng)：本期債券的基本事項(xiàng)：（1）債券名稱：）債券名稱：20012001年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券年中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券（2）發(fā)行規(guī)模：人民幣）發(fā)行規(guī)模：人民幣5050億元整億元整（3）債券期限：按債券品種不同分為）債券期限：按債券品種不同分為1010年和年和1515年。其中年。其中1010年期浮動(dòng)利率品種年期浮動(dòng)利率品種20

4、20億元，億元，1515年期年期固定利率品種固定利率品種3030億元。（此點(diǎn)很有創(chuàng)意：第一，時(shí)間長(zhǎng)，億元。（此點(diǎn)很有創(chuàng)意：第一，時(shí)間長(zhǎng)，1515年，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的年限紀(jì)錄；年，創(chuàng)造了中國(guó)企業(yè)發(fā)行債券的年限紀(jì)錄；第二，一批債券有兩個(gè)期限，投資者可以有一定的選擇區(qū)間；第三，一批債券有兩種利率制度。所以，此第二，一批債券有兩個(gè)期限，投資者可以有一定的選擇區(qū)間；第三，一批債券有兩種利率制度。所以，此案例很有代表性）案例很有代表性）（4

5、）發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行，以）發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行，以10001000元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位。元人民幣為一個(gè)認(rèn)購(gòu)單位。（5）債券形式：實(shí)名制記賬式企業(yè)債券，使用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債）債券形式：實(shí)名制記賬式企業(yè)債券，使用中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司統(tǒng)一印制的企業(yè)債券托管憑證。券托管憑證。（6）債券利率：本期債券分為）債券利率：本期債券分為1010年期和年期和1515年期兩個(gè)品種。年期兩個(gè)品種。1010年期品種采用浮動(dòng)利率

6、的定價(jià)方式。年期品種采用浮動(dòng)利率的定價(jià)方式。1515年期品種采用固定利率方式，票面利率為年期品種采用固定利率方式，票面利率為5.215.21％。％。（四）債券發(fā)行決策分析（即通過(guò)案例分析需要思考哪些問(wèn)題）四）債券發(fā)行決策分析（即通過(guò)案例分析需要思考哪些問(wèn)題）1、債券發(fā)行規(guī)模決策、債券發(fā)行規(guī)模決策在談債券發(fā)行規(guī)模決策問(wèn)題時(shí)，還有一個(gè)前提：是否發(fā)行，只有發(fā)行才有規(guī)?！，F(xiàn)在的公司在融資在談債券發(fā)行規(guī)模決策問(wèn)題時(shí)，還有一個(gè)前提：是否發(fā)行，只有發(fā)

7、行才有規(guī)?！，F(xiàn)在的公司在融資方式上比較單一，如上市公司，就傾向發(fā)行股票方式上比較單一，如上市公司，就傾向發(fā)行股票——增發(fā)新股、配股，不考慮其他的融資方式。所以，目增發(fā)新股、配股，不考慮其他的融資方式。所以，目前的上市公司中，資本結(jié)構(gòu)是不太理性的，負(fù)債的比率太低。前的上市公司中，資本結(jié)構(gòu)是不太理性的，負(fù)債的比率太低。而國(guó)有企業(yè)非上市公司，主要是靠銀行貸款，可以說(shuō)是一種畸形。因此，我們提倡通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)而國(guó)有企業(yè)非上市公司，主要是靠銀行貸款

8、，可以說(shuō)是一種畸形。因此，我們提倡通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。債券發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個(gè)因素：直接融資，融資方式不僅有股票、還有債券。債券發(fā)行的規(guī)模至少要考慮三個(gè)因素：資產(chǎn)資產(chǎn)350.39350.39億元，負(fù)債億元，負(fù)債342.10342.10億元，其中長(zhǎng)期負(fù)債億元，其中長(zhǎng)期負(fù)債327.64327.64億元，占總負(fù)債的億元，占總負(fù)債的95.8%95.8%，資產(chǎn)負(fù)債率為，資產(chǎn)負(fù)債率為49.38%49.38%。2

9、0002000年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入15.6515.65億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.447.44億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.015.01億元。億元。從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看，從三峽總公司的資產(chǎn)構(gòu)成看，20002000年末流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為年末流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比重分別為4.7%4.7%和95.3%95.3%，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例，這正反映出公司目前總體處于在

10、建期的客觀情況。，固定資產(chǎn)中在建工程占絕對(duì)比例，這正反映出公司目前總體處于在建期的客觀情況。從公司的資本構(gòu)成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實(shí)力雄厚；債務(wù)主要由長(zhǎng)期債從公司的資本構(gòu)成情況看，自有資本比率較大，自有資本充足，資本實(shí)力雄厚；債務(wù)主要由長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)成。務(wù)構(gòu)成。從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來(lái)源，建設(shè)期還將持續(xù)從今后的發(fā)展情況看，由于資本金有穩(wěn)定的增長(zhǎng)來(lái)源，建設(shè)期還將持續(xù)8年，因此，上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、年，因此，

11、上述資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項(xiàng)目，所以我們?cè)诜治鋈龒{總公司財(cái)資本結(jié)構(gòu)及債務(wù)結(jié)構(gòu)將不會(huì)發(fā)生根本性變化。由于三峽工程屬于在建項(xiàng)目，所以我們?cè)诜治鋈龒{總公司財(cái)務(wù)狀況時(shí)，不宜只以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，尤其是公司利潤(rùn)部分。務(wù)狀況時(shí)，不宜只以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為依據(jù)，尤其是公司利潤(rùn)部分。三峽總公司目前利潤(rùn)主要來(lái)自葛洲壩電廠，由于其上網(wǎng)電價(jià)偏低，有較大的提價(jià)空間，并且目前公三峽總公司目前利潤(rùn)主要來(lái)自葛洲壩電廠，由

12、于其上網(wǎng)電價(jià)偏低，有較大的提價(jià)空間，并且目前公司正在與國(guó)家有關(guān)主管部門協(xié)商提價(jià)事宜，因此未來(lái)這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會(huì)有較大幅度的提高。司正在與國(guó)家有關(guān)主管部門協(xié)商提價(jià)事宜，因此未來(lái)這部分現(xiàn)金流入預(yù)期會(huì)有較大幅度的提高。最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度?；I資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一最后，應(yīng)比較各種籌資方式的資金成本和方便程度?；I資方式多種多樣，但每一種方式都要付出一定的代價(jià)即資金成本，各種資金來(lái)源的資金成本不相同，而且

13、取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選定的代價(jià)即資金成本，各種資金來(lái)源的資金成本不相同，而且取得資金的難易程度也不一樣。為此就要選擇最擇最經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)、最方便的資金來(lái)源。、最方便的資金來(lái)源。2、債券籌資期限的策略、債券籌資期限的策略即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。即決策一個(gè)恰當(dāng)而有利的債券還本期限，具體規(guī)定償還期的月度數(shù)或年度數(shù)。我國(guó)規(guī)定，一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長(zhǎng)期債券

14、，西方國(guó)家我國(guó)規(guī)定，一般把融資期限在一年以內(nèi)的作為短期債券，而把一年以上的作為長(zhǎng)期債券，西方國(guó)家公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券，五年以上的為長(zhǎng)期債券。公司還常常將一年以上債券中五年以內(nèi)的看作中期債券，五年以上的為長(zhǎng)期債券。債券償還期的確定應(yīng)注意綜合考慮以下各因素：債券償還期的確定應(yīng)注意綜合考慮以下各因素：（1）投資項(xiàng)目的性質(zhì)和建設(shè)期。不同投資項(xiàng)目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性）投資項(xiàng)目的性質(zhì)和建設(shè)期。不同

15、投資項(xiàng)目是考慮償債期的主要依據(jù)，一個(gè)企業(yè)為某項(xiàng)生產(chǎn)性投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行債券時(shí)，期限要長(zhǎng)一些，因?yàn)橐话阒挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；投資建設(shè)項(xiàng)目籌集資金而發(fā)行債券時(shí)，期限要長(zhǎng)一些，因?yàn)橐话阒挥性谠擁?xiàng)目投產(chǎn)獲利之后才有償債能力；如果是設(shè)備更新改造籌資，則期限可相對(duì)短一些；如果是為了滿足暫時(shí)流動(dòng)資金的需要而發(fā)行債券，則期如果是設(shè)備更新改造籌資，則期限可相對(duì)短一些；如果是為了滿足暫時(shí)流動(dòng)資金的需要而發(fā)行債券，則期限可安排為幾個(gè)月

16、?？傊?，債券期限要與籌資用途或者投資項(xiàng)目的性質(zhì)相適應(yīng)，目的是付出最小的代價(jià)，限可安排為幾個(gè)月?？傊瑐谙抟c籌資用途或者投資項(xiàng)目的性質(zhì)相適應(yīng)，目的是付出最小的代價(jià)，最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。最大限度地利用發(fā)行債券籌措到的資金。三峽總公司籌集資金是為了彌補(bǔ)其建設(shè)后期資金缺口，該項(xiàng)目計(jì)劃的竣工年份短于債券期三峽總公司籌集資金是為了彌補(bǔ)其建設(shè)后期資金缺口，該項(xiàng)目計(jì)劃的竣工年份短于債券期1010年與年與1515年的還本期。年的還本

17、期。（2）要有利于公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布。）要有利于公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布。這是一個(gè)債務(wù)償還的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)使公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布，預(yù)防債務(wù)償這是一個(gè)債務(wù)償還的期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)使公司債務(wù)還本付息在年度間均勻分布，預(yù)防債務(wù)償還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風(fēng)險(xiǎn)。比如，公司以前的債務(wù)在本年或隨后幾年還本付息相還集中年限、月份的出現(xiàn)，也平滑還債壓力與風(fēng)險(xiǎn)。比如，公司以前的債務(wù)在本年或隨后幾

18、年還本付息相對(duì)公司對(duì)公司財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)狀況顯得緊張，則要避免過(guò)多的新的流動(dòng)負(fù)債，而應(yīng)實(shí)行長(zhǎng)期債券籌資，實(shí)現(xiàn)債券籌資的良性狀況顯得緊張，則要避免過(guò)多的新的流動(dòng)負(fù)債，而應(yīng)實(shí)行長(zhǎng)期債券籌資，實(shí)現(xiàn)債券籌資的良性循環(huán)。這批循環(huán)。這批5050億債券采用億債券采用1010年浮動(dòng)利率和年浮動(dòng)利率和1515年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。從我國(guó)公司債券發(fā)行情況來(lái)年期固定利率兩個(gè)品種發(fā)行。從我國(guó)公司債券發(fā)行情況來(lái)看，這是第一次發(fā)行超過(guò)看，這是第一次發(fā)行超過(guò)1515年期

19、的超長(zhǎng)期公司債券。年期的超長(zhǎng)期公司債券。（3）要考慮債券交易的方便程度。）要考慮債券交易的方便程度。債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，即證券市場(chǎng)是否完善發(fā)達(dá)，如果證券市場(chǎng)十分完善，債券流通十分發(fā)達(dá)，交債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度，即證券市場(chǎng)是否完善發(fā)達(dá)，如果證券市場(chǎng)十分完善，債券流通十分發(fā)達(dá)，交易很方便，那么債券購(gòu)買者便有勇氣購(gòu)買長(zhǎng)期債券，因?yàn)楸匾獣r(shí)，他能很方便地將他所持有的債券變換成易很方便，那么債券購(gòu)買者便有勇氣購(gòu)買長(zhǎng)期債券，因?yàn)楸匾獣r(shí)，他能很方便地將他所