股改后中國(guó)上市公司定向增發(fā)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇研究.pdf

1、近年來(lái)國(guó)內(nèi)外熱衷于研究上市公司的定向增發(fā)融資行為，但目前我國(guó)學(xué)者對(duì)于定向增發(fā)的研究主要還是使用傳統(tǒng)的融資學(xué)理論框架，這使得我國(guó)上市公司定向增發(fā)的一些融資行為無(wú)法得到全面的解釋。所以，本文從我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā)，引入行為金融學(xué)中的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇理論，對(duì)中國(guó)上市公司的定向增發(fā)融資時(shí)機(jī)選擇行為進(jìn)行研究。
　　 本文以2006-2009年發(fā)行定向增發(fā)的上市公司為研究樣本，首先用累積異常收益率指標(biāo)來(lái)刻畫針對(duì)不同對(duì)象實(shí)施定向增發(fā)的上市公

2、司在定價(jià)基準(zhǔn)日前后的股價(jià)變化，對(duì)中國(guó)上市公司向不同對(duì)象實(shí)施的定向增發(fā)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)存在進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，對(duì)大股東實(shí)施的定向增發(fā)，在長(zhǎng)期內(nèi)，定向增發(fā)預(yù)案公告日前市場(chǎng)股票價(jià)格確實(shí)被低估了；而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)施的定向增發(fā)，無(wú)論是短期內(nèi)還是長(zhǎng)期內(nèi)，其預(yù)案公告日前公司股票的市場(chǎng)價(jià)格確實(shí)存在被高估的情況，從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)上市公司定向增發(fā)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)是存在的。隨后運(yùn)用T檢驗(yàn)、秩和檢驗(yàn)及二元Logistic回歸模型對(duì)中國(guó)實(shí)施定向增發(fā)的上市公司根據(jù)其增

3、發(fā)對(duì)象的不同，分組對(duì)其各自數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)在代表傳統(tǒng)理論的變量中，資產(chǎn)負(fù)債率、第一大股東持股比例、相對(duì)公司規(guī)模及資金投向四個(gè)變量對(duì)定向增發(fā)融資選擇有重要影響，凈資產(chǎn)收益率及主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率影響均不顯著。而市場(chǎng)時(shí)機(jī)的代理變量——市凈率和換手率顯著性都很高，且都在5％的水平上對(duì)定向增發(fā)融資選擇時(shí)機(jī)有顯著影響。即說(shuō)明了市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)我國(guó)上市公司選擇向不同對(duì)象實(shí)施定向增發(fā)有重要影響，市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇理論很好的解釋了中國(guó)上市公司定向增發(fā)融資行為。而分行業(yè)