中國(guó)上市公司A股定向增發(fā)選擇影響因素實(shí)證分析.pdf

1、本論文就中國(guó)上市公司A股定向增發(fā)選擇的影響因素展開(kāi)研究，以定向增發(fā)作為主要研究對(duì)象，分析與配股、公開(kāi)增發(fā)等其他再融資方式相比，上市公司傾向于選擇定向增發(fā)的考慮因素有哪些。在結(jié)合國(guó)內(nèi)外已有研究成果和理論知識(shí)的基礎(chǔ)上，確定將所有權(quán)、信息不對(duì)稱、流動(dòng)性和制度性限制作為四個(gè)可能影響上市公司定向增發(fā)選擇的因素并做出相關(guān)關(guān)系假設(shè)。并綜合文獻(xiàn)研究及相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)進(jìn)一步確定各因素對(duì)應(yīng)的具體解釋變量，選擇我國(guó)A股市場(chǎng)2009年1月1日至2014年12月31

2、日進(jìn)行股權(quán)再融資的所有上市公司為樣本，在剔除不符合要求的樣本點(diǎn)后，運(yùn)用限值因變量模型（Logit模型）對(duì)這些公司股權(quán)再融資方式選擇做回歸分析。
　　實(shí)證結(jié)果部分支持了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)理論與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。即在所有權(quán)方面，第一大股東持股比例越大，其控股地位越強(qiáng)勢(shì)，為保持其控股地位不受威脅，該企業(yè)更傾向于選擇非定向增發(fā)方式。企業(yè)的Z指數(shù)越小，股權(quán)制衡能力越強(qiáng)，避免引入新股東干擾已有股權(quán)分配狀態(tài)，企業(yè)更傾向于選擇非定向增發(fā)方式；在信息不對(duì)稱方面，企

3、業(yè)的規(guī)模越?。傎Y產(chǎn)的賬面價(jià)值越?。?，該企業(yè)由于面臨的監(jiān)管力度較低、信息披露靈活性較強(qiáng)等多方面結(jié)果導(dǎo)致其信息不對(duì)稱程度可能越大，企業(yè)越傾向于選擇定向增發(fā)；在流動(dòng)性方面，換手率越高，企業(yè)股票流動(dòng)性越好，企業(yè)決策層不會(huì)擔(dān)心投資者因目前欠佳的流動(dòng)性表現(xiàn)產(chǎn)生對(duì)定增限售期過(guò)后流動(dòng)性的悲觀預(yù)期，因而企業(yè)越有可能選擇定向增發(fā)方式進(jìn)行再融資。
　　然而國(guó)外的理論并不能完全合理的解釋我國(guó)市場(chǎng)的情況，這一差異主要體現(xiàn)在Z指數(shù)及其代表的股權(quán)制衡能力對(duì)定

4、向增發(fā)選擇的影響結(jié)果不夠達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上的顯著，以及由ROA表示的制度性限制對(duì)企業(yè)定向增發(fā)選擇的影響與國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證據(jù)相悖。我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)的ROA越大，企業(yè)越傾向于選擇定向增發(fā)進(jìn)行再融資。筆者從公司經(jīng)營(yíng)治理水平差異、定向增發(fā)本身相對(duì)于其他再融資方式的特有優(yōu)勢(shì)、以及可能存在的利益輸送動(dòng)機(jī)等角度對(duì)該結(jié)論進(jìn)行了解釋。同時(shí)指出，我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果與國(guó)外理論與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)不同的部分可能反映了我國(guó)A股市場(chǎng)所具有的特殊性。個(gè)人投