人民幣境內外遠期市場信息優(yōu)勢比較研究——基于匯改重啟后的數據.pdf

1、某種市場所具備的信息優(yōu)勢,是指其所具備的引導相關市場價格變動的能力。人民幣境內外遠期市場的信息優(yōu)勢比較問題,則是討論二者對人民幣即期匯率未來走勢的影響力的大小。這一問題關涉到匯改重啟后人民幣即期匯率能否得到合理的、良性的調整。
　　 在遠期匯率與即期匯率聯動關系問題上,國外學者基于開放經濟體的數據進行了大量研究,并取得了一定研究成果。而針對人民幣的研究卻并不多見。我國學者依據不同時期的匯率,對即期市場以及境內外遠期市場的信息優(yōu)勢

2、進行比較,得出了不同的結論。但上述研究所依據的匯率數據或者時間過于久遠,或者跨度過大,均無法反映2010年6月匯改重啟后的新情況,本文旨在填補這一空白。
　　 人民幣境內遠期市場即人民幣遠期結售匯市場(DF市場)包括零售市場和銀行間遠期市場;境外遠期市場包括人民幣無本金交割遠期市場(NDF市場)和芝加哥商品期貨交易所的人民幣期貨和期權市場。鑒于數據的可得性、市場交易規(guī)模以及市場的成熟程度,本文選擇人民幣無本金交割遠期市場(NDF

3、市場)作為境外遠期市場的代表,研究匯改重啟后境內外市場對人民幣即期匯率走勢的相對影響力。
　　 本文首先對前人的研究成果進行歸納總結,并對人民幣境內遠期結售匯市場以及人民幣無本金交割遠期市場的歷史沿革及發(fā)展現狀進行描述。在此基礎上,建立時間序列模型,對匯改重啟后DF匯率和NDF匯率對即期匯率走勢的預測能力進行實證檢驗和對比分析。此外,本文利用由利率平價模型推導出人民幣貶值壓力指標,并對該指標對人民幣即期匯率變動的影響進行實證測度

4、。由于該指標既考慮到遠期匯率所包含的信息,又涵蓋了國內外利差的影響,因此能夠比單純的遠期匯率指標更加全面地反映出人民幣升值或貶值預期的信息。本文對DF匯率、NDF匯率分別計算相應的貶值壓力指標,并對其對人民幣即期匯率的預測能力進行了比較分析,從而對境內外人民幣遠期市場的相對信息優(yōu)勢獲得更為全面而深入的認識。
　　 實證結果表明,DF匯率與NDF匯率本身均可作為人民幣即期匯率的良好的預測指標;但在運用貶值壓力指標將匯率、利率因素綜

5、合考慮的情況下,只有NDF匯率具備對即期匯率的預測能力;對DF匯率與NDF匯率各個滯后期的格蘭杰因果檢驗也說明NDF匯率相較于DF匯率具有信息優(yōu)勢。因此,我們得出結論,在匯改重啟后人民幣匯率彈性增大的新形勢下,不受管制的境外人民幣無本金交割遠期市場相較于我國貨幣當局可調控的境內遠期結售匯市場對人民幣即期匯率的變動具有更強的引導能力。
　　 在以上研究的基礎上,本文最后揭示了人民幣境內遠期結售匯市場相較于境外無本金交割遠期市場處于