可贖回債券：定價及實證分析.pdf

1、可贖回債券是發(fā)行時附有可贖回條款的債券,其賦予發(fā)行人在既定條件下,可在期權保護期之后,債券到期日之前按照贖回價格提前贖回債券的權利.為此持有可贖回債券能比持有普通債券獲得更高的收益率,然同時也面臨著持有普通債券不曾有的贖回風險,故而這種從可贖回條款上獲得的超額收益率是否高到足以彌補可贖回債券持有人面臨的不確定性事先并不可知.由于內(nèi)嵌看漲期權的存在,可贖回債券的預期現(xiàn)金流事先并非確定,但因其未來的現(xiàn)金流表現(xiàn)與持有可比普通債券和賣空看漲期權

2、的投資組合相同,故而可贖回債券的價格在無套利條件下應等于可比普通債券減去看漲期權的差值,也就是說用于普通債券的一般定價和度量方法并不適用于此種特殊的選擇權債券.在很長一段時間內(nèi),一個雖然略顯笨拙但又廣為保守投資人所接受的理論,即將所謂的最差收益率(最低的可能到期收益率)作為可贖回債券的潛在收益率.然隨著利率波動率的逐漸增大,可贖回債券中隱式看漲期權的價值難以再予以忽視,即傳統(tǒng)定價方法變得不再適用,投資人開始考慮更為有效的定價方法,其一是

3、將可贖回債券分拆為可比普通債券和看漲期權的組合,并在對普通債券定價后,從中抵減隱式期權的價格.該文并不采用分拆可贖回債券的方法,而是采用一種二叉樹利率圖方法對利率路徑進行估計,并利用中國銀行間債券市場的交易數(shù)據(jù)進行實證分析.研究結果顯示預測價格與實際交易價格存在較大程度的差異,對此該文試圖從可贖回債券的屬性、交易場所及投資人等方面進行解釋.該文引言部分簡述了選題背景與國內(nèi)外研究狀況;第二部分則詳述了可贖回債券的屬性分析,分別從概念、分類