可轉(zhuǎn)換債券的贖回分析及其投資策略.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是介于股票和債券之間的一種混合衍生證券，在國(guó)際金融市場(chǎng)上占據(jù)很重要的地位。贖回條款是可轉(zhuǎn)換債券的重要組成部分，其中觸發(fā)價(jià)格的確定不僅是可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的前提，還關(guān)系到發(fā)行公司決定其最優(yōu)贖回策略，從而實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化的目標(biāo)。國(guó)外的研究結(jié)果表明，一般情況下強(qiáng)制性贖回的實(shí)施會(huì)造成標(biāo)的股票價(jià)格的下降，這個(gè)負(fù)效應(yīng)在2％左右。本文建立了一個(gè)新的模型，通過(guò)對(duì)股票的額外收益率在贖回前后的變化的研究，發(fā)現(xiàn)贖回對(duì)其標(biāo)的股票價(jià)格的負(fù)效應(yīng)在我國(guó)可轉(zhuǎn)換

2、債券市場(chǎng)中并不明顯。由此引出我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股速度過(guò)快的問(wèn)題，更進(jìn)一步揭示出這些發(fā)行公司變相增發(fā)的真正目的。英格索爾、布倫南和施瓦茨早在1977年就研究了完美市場(chǎng)條件下可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)贖回策略，他們發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)贖回時(shí)機(jī)就是當(dāng)標(biāo)的股價(jià)剛剛超過(guò)可轉(zhuǎn)換債券的有效贖回價(jià)格時(shí)候，而且最優(yōu)贖回策略是和可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)問(wèn)題結(jié)合在一起的，但是他們沒(méi)有考慮贖回通告期存在的問(wèn)題。在第四章，本文把贖回通告期看作是賦予投資者的一個(gè)賣權(quán)，通過(guò)使這個(gè)賣權(quán)價(jià)

3、值最小化公司管理者可以間接達(dá)到股東價(jià)值最大化的目的。以此為根據(jù)，建立了一個(gè)模型來(lái)探索有贖回通告期的可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)贖回策略，本文的結(jié)論與英格索爾等人的相比更具有普遍性。對(duì)最優(yōu)贖回策略的影響因素進(jìn)行敏感度分析，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券的期限越短、贖回通告期越短、股價(jià)歷史波動(dòng)率越小、利率越低，可轉(zhuǎn)債越容易被提前贖回；相反，可轉(zhuǎn)債的期限越長(zhǎng)、贖回通告期越長(zhǎng)、股價(jià)歷史波動(dòng)率越大、利率越高，可轉(zhuǎn)債越容易被推遲贖回。利用這個(gè)模型對(duì)機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債的贖回觸發(fā)價(jià)格進(jìn)行分

4、析，發(fā)現(xiàn)其定價(jià)過(guò)低，正好印證了作者在第三章所得出的結(jié)論，發(fā)行公司故意設(shè)置較低的贖回觸發(fā)價(jià)格以盡快實(shí)現(xiàn)增發(fā)，反映了可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)計(jì)的不合理性。在第五章，從可轉(zhuǎn)換債券與其標(biāo)的股票價(jià)格的相關(guān)性入手分析，得到兩者之間的關(guān)系，從而確定可轉(zhuǎn)換債券在不同區(qū)域中的價(jià)格趨勢(shì)。為了對(duì)投資者的投資策略做出指導(dǎo)，將可轉(zhuǎn)換債券的投資區(qū)域按照其標(biāo)的股票價(jià)格分為五個(gè)區(qū)域，在這五個(gè)區(qū)域中投資者應(yīng)該選取不同策略來(lái)把握最好的獲利機(jī)會(huì)。據(jù)此 本文對(duì)滬深兩市中的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)