基于財(cái)務(wù)效應(yīng)的我國(guó)管理層收購(gòu)研究.pdf

1、無(wú)論是美國(guó)、東歐、俄羅斯的國(guó)有民營(yíng)化運(yùn)動(dòng)，還是企業(yè)家精神等都對(duì)管理層收購(gòu)的興起產(chǎn)生了影響。到了90年代，管理層收購(gòu)又被眾多學(xué)者、專家作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的有效手段。多數(shù)投資者認(rèn)為一個(gè)由管理層直接控股的公司更值得信賴。實(shí)踐證明，國(guó)外的管理層收購(gòu)在降低代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)等方面起到了積極的作用。 近年來(lái)，在國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重組引發(fā)的產(chǎn)權(quán)主體多元化的背景下，由于管理層收購(gòu)在明晰產(chǎn)權(quán)、強(qiáng)化激勵(lì)等方面可以對(duì)企業(yè)管理尤其是對(duì)管理者產(chǎn)生積極作用

2、，所以越來(lái)越多的企業(yè)準(zhǔn)備著手實(shí)施管理層收購(gòu)。然而管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)施條件與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的實(shí)施條件有著很大的不同。尤其是對(duì)于我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，由于國(guó)有股的一股獨(dú)大，以及金融、法律政策方面的限制，在管理層收購(gòu)的實(shí)踐操作中，產(chǎn)生了諸多不規(guī)范問(wèn)題。我國(guó)的管理層收購(gòu)很快受到質(zhì)疑，在實(shí)施管理層收購(gòu)的同時(shí)是否會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失、是否有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高、是否違反公平原則導(dǎo)致貪污腐敗、是否造成了產(chǎn)權(quán)改革的倒退等問(wèn)題成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。因此，管理層

3、收購(gòu)一度被我國(guó)政府管理機(jī)構(gòu)叫停、規(guī)范，國(guó)資委也在對(duì)管理層收購(gòu)進(jìn)行論證和探索。盡管如此，通過(guò)各種形式進(jìn)行管理層收購(gòu)運(yùn)作的企業(yè)還是為數(shù)不少。本文是在目前對(duì)管理層收購(gòu)存在諸多爭(zhēng)議以及它本身的價(jià)值基礎(chǔ)上來(lái)進(jìn)行討論的。 本文選取中國(guó)部分實(shí)施管理層收購(gòu)的上市公司(1999年至2002年末)，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)管理層收購(gòu)實(shí)施前后企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的變化進(jìn)行分析，從而反映到定價(jià)問(wèn)題、收購(gòu)方式、融資問(wèn)題、收購(gòu)動(dòng)機(jī)、內(nèi)部人控制等問(wèn)題。研究結(jié)果表明，我國(guó)上市

4、公司的管理層收購(gòu)在改善公司績(jī)效方面具有較明顯的作用，但在實(shí)施過(guò)程中還存在諸多問(wèn)題。因此，充分揭示中國(guó)企業(yè)管理層收購(gòu)運(yùn)作中存在的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，并尋求其解決的方案，仍值得我們研究。當(dāng)前的問(wèn)題不是要不要上市公司實(shí)施管理層收購(gòu)，而是如何對(duì)其進(jìn)行規(guī)范的問(wèn)題。正因?yàn)檫@樣本文基于財(cái)務(wù)效應(yīng)對(duì)管理層收購(gòu)出現(xiàn)的問(wèn)題分析其根源，提出了改進(jìn)我國(guó)上市公司管理層收購(gòu)的建議。并結(jié)合當(dāng)前實(shí)施股權(quán)分置改革等外部環(huán)境對(duì)我國(guó)實(shí)施管理層收購(gòu)的前景進(jìn)行分析，旨在為管理層收購(gòu)在我國(guó)

5、的順利實(shí)施做出有益的探討。 本文包括前言和正文，而正文包括五部分。在前言部分簡(jiǎn)要介紹了管理層收購(gòu)興起的原因、我國(guó)管理層收購(gòu)的現(xiàn)狀以及本文的研究背景及研究目的。 正文第一部分文獻(xiàn)綜述 首先對(duì)國(guó)外關(guān)于管理層收購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)假設(shè)做了一個(gè)系統(tǒng)的梳理和評(píng)論。對(duì)管理層收購(gòu)績(jī)效分析的理論假說(shuō)主要分為價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)富轉(zhuǎn)移，而國(guó)外管理層收購(gòu)的實(shí)踐無(wú)疑為我國(guó)管理層收購(gòu)的有效實(shí)施提供了理論依據(jù)，即價(jià)值創(chuàng)造成為國(guó)外管理層收購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)假說(shuō)的主流

6、。 其次，對(duì)中國(guó)特色的管理層收購(gòu)也做了一個(gè)理論回顧。從管理層收購(gòu)引入至今其間經(jīng)歷了一個(gè)風(fēng)云變幻的過(guò)程。管理層收購(gòu)由“改革利器”變?yōu)椤昂θ褐R”。國(guó)內(nèi)的專家學(xué)者對(duì)管理層收購(gòu)也褒貶不一，管理層收購(gòu)陷入了困境。這也為的本文研究打下了伏筆。 第二部分管理層收購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)的基本理論 本部分對(duì)管理層收購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)的基本理論進(jìn)行了系統(tǒng)綜述和深入分析，旨在為后文的具體研究奠定理論基礎(chǔ)。首先闡述了管理層收購(gòu)的概念、特征和理論依據(jù)，指

7、出管理層收購(gòu)的理論依據(jù)有代理理論、產(chǎn)權(quán)理論、共享經(jīng)濟(jì)理論等。其后，詳盡論述了管理層收購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)理論，指出管理層收購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)的假說(shuō)以及價(jià)值來(lái)源及依據(jù)。為管理層收購(gòu)的存在及其發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。 第三部分我國(guó)管理層收購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究 本部分簡(jiǎn)要介紹了我國(guó)管理層收購(gòu)的動(dòng)因、界定及特點(diǎn)并從當(dāng)前中國(guó)實(shí)施管理層收購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)背景出發(fā)，運(yùn)用財(cái)務(wù)視角分析企業(yè)實(shí)施管理層收購(gòu)前后財(cái)務(wù)效應(yīng)的變化并與同期同行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比分析，得

8、出管理層收購(gòu)對(duì)企業(yè)獲利能力、償債能力以及經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力的影響，從而論證國(guó)內(nèi)管理層收購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。這是本文的難點(diǎn)和重點(diǎn)。 第四部分我國(guó)的管理層收購(gòu)存在的問(wèn)題及對(duì)策 從目前我國(guó)上市公司進(jìn)行的管理層收購(gòu)的實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，在財(cái)務(wù)效應(yīng)方面實(shí)施管理層收購(gòu)后公司的盈利能力和企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力上均有了較大的提高，但由于運(yùn)作不規(guī)范，加上相關(guān)立法滯后，帶來(lái)了定價(jià)、融資、高派現(xiàn)等問(wèn)題。本部分主要分析我國(guó)目前管理層收購(gòu)存在的問(wèn)題，剖析問(wèn)題的根源并提出解決

9、問(wèn)題的途徑，從而規(guī)范中國(guó)管理層收購(gòu)的順利實(shí)施。 第五部分我國(guó)管理層收購(gòu)有效實(shí)施的建議及未來(lái)的發(fā)展 根據(jù)前面提出的解決我國(guó)管理層收購(gòu)實(shí)施的對(duì)策，對(duì)我國(guó)管理層收購(gòu)的有效實(shí)施提出一些自己的建議。并結(jié)合當(dāng)前實(shí)施的股權(quán)分置改革和企業(yè)家精神的作用對(duì)我國(guó)實(shí)施管理層收購(gòu)的前景進(jìn)行分析。 目前我國(guó)理論界、企業(yè)界對(duì)管理層收購(gòu)的各類研究、嘗試仍炙手可熱，他們從不同角度對(duì)實(shí)施管理層收購(gòu)進(jìn)行了研究和實(shí)踐。但是對(duì)國(guó)內(nèi)管理層收購(gòu)企業(yè)績(jī)效方面的

10、研究較少且多限于企業(yè)本身實(shí)施管理層收購(gòu)前后財(cái)務(wù)效應(yīng)異同的分析，而本文在此基礎(chǔ)上對(duì)比同期同行業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行再分析，更加深入地探悉管理層收購(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響。另外本文對(duì)管理層收購(gòu)存在的問(wèn)題及對(duì)策部分與財(cái)務(wù)效應(yīng)部分緊密銜接，是一個(gè)提出問(wèn)題、分析問(wèn)題并解決問(wèn)題的過(guò)程。而國(guó)內(nèi)相關(guān)研究多限于就問(wèn)題而論問(wèn)題，所以從財(cái)務(wù)效應(yīng)的角度來(lái)分析我國(guó)的管理層收購(gòu)為本文的思路是一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。但鑒于目前從這個(gè)角度研究可參考的文獻(xiàn)很少而且筆者理論水平有限、實(shí)踐