時(shí)間在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中的作用——高頻數(shù)據(jù)下的股票市場(chǎng)買賣價(jià)差研究.pdf

1、價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指市場(chǎng)集約交易、比質(zhì)比價(jià)，供需雙方通過公開的討價(jià)、還價(jià)的激烈競(jìng)爭(zhēng)最終形成一個(gè)真實(shí)地反映社會(huì)供求的權(quán)威價(jià)格。如果市場(chǎng)是完全的，那么所有的市場(chǎng)將同時(shí)反映新信息，價(jià)格將沒有任何滯后地調(diào)整到新的平衡位置。股票市場(chǎng)上也存在同樣的規(guī)律，在這里對(duì)于商品的定義范疇也將從原來實(shí)物衍生到一種合約，而價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程也是由于不同信息影響資產(chǎn)價(jià)格變化的過程，而這些不同的信息最終通過交易過程反應(yīng)出來。 股票市場(chǎng)的交易自動(dòng)化程度的提高和信息技術(shù)的發(fā)展

2、，記錄交易及其相關(guān)信息的海量數(shù)據(jù)庫(kù)己經(jīng)漸漸成為現(xiàn)實(shí)，股票市場(chǎng)上反映逐筆交易的數(shù)據(jù)一般也將其稱為高頻數(shù)據(jù)，從而也使學(xué)者們研究股票市場(chǎng)日內(nèi)交易成為可能。中國(guó)股市經(jīng)過多年的發(fā)展，上市公司不斷增加，隨著一批大盤藍(lán)籌股回歸中國(guó)A股市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)的市值不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)的交易量與個(gè)股價(jià)格波動(dòng)變化的幅度也隨之?dāng)U大。眾所周知，證券市場(chǎng)的一個(gè)主要功能就是在交易成本盡可能低的情況下，使投資者能夠迅速、有效地執(zhí)行交易，所以對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)越顯重要。

3、高頻時(shí)間序列分析目前已成為金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿領(lǐng)域，本文的主要目的在于通過對(duì)時(shí)間因素考慮，研究指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中買賣價(jià)差構(gòu)成成分，進(jìn)而探索其對(duì)于價(jià)格生成或價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程的作用，這里的時(shí)間因素，即兩筆交易之間交易持續(xù)期。對(duì)于買賣價(jià)差的研究在以前的文獻(xiàn)中已經(jīng)從各個(gè)角度進(jìn)行了不同程度的探索和研究，但是大多針對(duì)的是做市商市場(chǎng)中的情況，交易制度上的差別使得以前的研究不能完全適合于對(duì)指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，雖然買賣價(jià)差對(duì)于兩種交易制度來說都可以分為非對(duì)稱信息成本和

4、指令處理成本等，但是包含的內(nèi)容卻有不同。本文通過對(duì)民生銀行(600016)在一年內(nèi)的逐筆交易數(shù)據(jù)分析，得出在純粹的指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中股票的買賣價(jià)差中包含了對(duì)時(shí)間管理的風(fēng)險(xiǎn)因素，而且這種影響約占買賣價(jià)差的19.4％，所以在指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中對(duì)于時(shí)間的管理在股票價(jià)格中扮演著重要的作用。本文的研究是對(duì)近年來不斷發(fā)展的高頻數(shù)據(jù)文獻(xiàn)的一個(gè)實(shí)證貢獻(xiàn)。本文的一個(gè)創(chuàng)新是采用即時(shí)買入和即時(shí)賣出作為知情交易的指示變量。利用最近發(fā)展的ACD模型框架，提出了一個(gè)基于將