所有權(quán)、控制權(quán)和利益輸送行為研究——來自中國自然人控制公司的證據(jù).pdf

1、在股權(quán)集中的情況下，上市公司本應(yīng)由全體股東共同享有的控制權(quán)轉(zhuǎn)移到控股股東手里。與控制權(quán)相伴的控制權(quán)私利誘使控股股東構(gòu)造各種利益輸送交易，轉(zhuǎn)移上市公司利潤和占用上市公司的資源，從而侵害了少數(shù)股東的利益。在金字塔控股結(jié)構(gòu)下，最終控制人所有權(quán)和控制權(quán)的分離誘使了更為嚴(yán)重的利益輸送行為。本文從最終控制人的所有權(quán)、控制權(quán)的角度研究中國自然人控制的上市公司的利益輸送行為。 本文首先以LLSV等2002年提出的利益輸送影響因素模型為基礎(chǔ)，引入

2、最終控制人的所有權(quán)、控制權(quán)和兩權(quán)分離變量，從理論上論證了在法律因素既定的情況下，所有權(quán)、控制權(quán)和利益輸送之間的相關(guān)關(guān)系，即所有權(quán)比例越低，控制權(quán)越高，兩權(quán)分離程度越大，控制權(quán)私利價值越高，最終控制人進(jìn)行利益輸送的動機(jī)也越強(qiáng)烈。在理論分析的基礎(chǔ)上，本文以2001-2003年滬深兩市453家自然人控制公司為樣本，以分組檢驗的方式考察了在法律環(huán)境不變的情況下，所有權(quán)比例、控制權(quán)取得方式、控制權(quán)比例、控制層級和兩權(quán)分離系數(shù)等所有權(quán)、控制權(quán)變量，

3、與利潤轉(zhuǎn)移、資源占用等利益輸送變量之間的相關(guān)性。得出主要結(jié)論如下： 1．最終控制人持有的所有權(quán)比例、控制權(quán)取得方式、控制層級和與轉(zhuǎn)移利潤、擔(dān)保和資金占用之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。在所有權(quán)比例較低、借殼上市、控制層級較多、兩權(quán)分離度較高的情況下，最終控制人利用非經(jīng)常性損益交易轉(zhuǎn)移利潤、擔(dān)保、非經(jīng)營性占用上市公司資金等各類利益輸送發(fā)生的可能性較高。 2．控制權(quán)比例的較高組別最終控制人采用資金占用的方式進(jìn)行利益輸送的可能性和資金

4、占用水平都顯著高于控制權(quán)比例較低組別。但是，控制權(quán)比例的高低與轉(zhuǎn)移利潤和擔(dān)保之間呈相反關(guān)系，即控制權(quán)比例較低組別，轉(zhuǎn)移利潤和擔(dān)保顯著高于控制權(quán)比例高組別。 3．所有權(quán)比例、控制權(quán)取得方式、控制層級三個變量較好地解釋了最終控制人對利潤轉(zhuǎn)移行為和共享收益行為的選擇。即在所有權(quán)比例較低、借殼上市、控制層級較多的情況下，最終控制人更樂于以派發(fā)現(xiàn)金股利的方式與全體股東共享收益，在相反的情況下，最終控制人轉(zhuǎn)移利潤進(jìn)行利益輸送的行為更頻繁。