中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為研究.pdf

1、我國上市公司最大的特點是國家股和國有法人股處于絕對控股地位且不能上市流通，由此帶來的所有者缺位、內(nèi)部人控制、控制權(quán)約束機制弱化等一系列問題，很可能造成控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中參與主體行為不規(guī)范或扭曲，在不同參與主體之間產(chǎn)生利益沖突，嚴重制約控制權(quán)轉(zhuǎn)移市場功能的發(fā)揮。鑒于此，論文將圍繞控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中利益相關(guān)主體行為進行研究。首先對控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中主要利益相關(guān)主體行為進行理論研究，研究控股股東在控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中的掠奪行為，中小股東被迫“搭便車”行

2、為，控制權(quán)收益不可補償情況下管理層的抵抗行為，財務(wù)陷入困境中的債權(quán)人行為，考察各利益相關(guān)者的行為動機、原因及由此產(chǎn)生的后果；其次以中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件為樣本，對控股股東、目標管理層及公司“內(nèi)部人”的行為進行實證分析，以尋找影響中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的關(guān)鍵因素；接著用博弈論方法分析利益相關(guān)主體行為之間的相互作用和相互影響，以及由此產(chǎn)生的利益沖突；最后，提出規(guī)范各利益相關(guān)主體行為及提高控制權(quán)轉(zhuǎn)移效率的政策路徑。

3、 主要研究內(nèi)容如下： 第1章，緒論。提出問題，確定研究目的和研究思路，總結(jié)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，預(yù)計研究創(chuàng)新點 。第2章，引例。引入中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的三個典型案例，呈現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中利益相關(guān)主體的行為特征，提出以下章節(jié)要研究和回答的問題。 第3章，控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的理論研究。上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移主要利益相關(guān)主體包括：目標公司控股股東及管理層，目標公司中小股東和債權(quán)人，收購公司控股股東和管理層及公司債權(quán)人

4、等。本章研究控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中控股股東的掠奪行為，中小股東“搭便車”行為，目標管理層的抵抗行為，財務(wù)陷入困境公司債權(quán)人的參與行為；考察各利益相關(guān)者的行為動機、原因及由此產(chǎn)生的后果；分析我國特殊的市場背景和法律環(huán)境下，上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的原因。 第4章，控制權(quán)轉(zhuǎn)移利益相關(guān)主體行為的實證研究。首先將對我國特殊的市場背景下，控股股東的掠奪行為進行實證分析。根據(jù)中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，推導出控制權(quán)收益的計量公式，指出用

5、控制權(quán)溢價高估了控制權(quán)收益。并以2000．2005年上半年發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司為樣本，進一步考察控股股東的控制權(quán)收益及影響因素，以揭示我國上市公司控股股東的行為特征。其次對目標公司管理層行為進行實證分析。采用1998年一2004年股權(quán)轉(zhuǎn)讓終止的公司為樣本，以當年控制權(quán)轉(zhuǎn)移成功的公司為配對樣本，采用均值比較和Logistic回歸的方法，研究股權(quán)轉(zhuǎn)讓終止公司的特征及管理層行為的影響因素，以揭示我國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移目標管理層的行為特征。

6、最后對控制權(quán)轉(zhuǎn)移中“內(nèi)部人”內(nèi)幕交易行為進行實證研究。分析了我國上市公司“內(nèi)部人”從事內(nèi)部交易的原因。采用事件研究法和更直觀的指標檢驗法對內(nèi)幕交易行為進行了實證檢驗，并與成熟市場國家的內(nèi)幕交易狀況進行比較，揭示了我國證券市場“內(nèi)部人”內(nèi)幕交易的嚴重程度。 第5章，利益相關(guān)主體之間的博弈分析。用博弈論的析方法，分析控股股東與小股東的博弈，控股股東與控制權(quán)競爭者的博弈，目標公司管理者與收購者的博弈及收購公司控股股東與管理者的博弈。在

7、控股股東與小股東的博弈中，考慮了小股東所處的法律環(huán)境對參與者策略的影響?？毓晒蓶|與控制權(quán)競爭者的博弈中，對于協(xié)商接管，均衡價格取決于雙方的討價還價能力。競價接管中，由于控制權(quán)收益的存在，使低于目標公司價值的接管成為可能，小股東的利益在控制權(quán)轉(zhuǎn)移中受損。目標公司管理者與收購者的博弈中，考慮了三種可能的均衡：分離論衡、混同均衡和部分混同均衡。一種是強收購者攻擊，弱收購者被動等待，這是一個“分離均衡”，在分離均衡中，管理者必須抵抗，不然所有弱

8、收購者將會選擇攻擊。在第二類均衡中，兩類收購者都選擇積極進攻，這是“混合均衡”，這類均衡包含兩個子策略，一種是管理者總是合作，另一種是管理者在合作和抵抗之間隨機選擇。第三種均衡，強收購者進攻，弱投資者選擇進攻或消極等待是無差別的，這意味著管理者必須隨機選擇行動。收購公司控股股東與管理者的博弈中，研究了合謀和非合謀狀態(tài)下，控股股東、管理者和中小股東的均衡收益，提出了治理控股股東與管理者合謀的對策。 第6章，在研究結(jié)論基礎(chǔ)上，提出規(guī)